【公司研究】伟星新材-双轮驱动初显成效零售拐点可期-20200814（31页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年08月14日 建材建材/其他建材其他建材 当前价格(元)： 14.50 目标价格(元)： 19.50 鲍荣富鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 021-28972085 方晏荷方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 0755-22660892 1伟星新材伟星新材(002372 SZ,买入买入): 盈利质量优异，盈利质量优异，零售零售+工程双轮驱动工程双轮驱动2020.04 2伟星新材伟星新材

2、(002372 SZ,买入买入): 盈利质量优异，盈利质量优异，零售工程双轮驱动零售工程双轮驱动2020.04 3伟星新材伟星新材(002372 SZ,买入买入): 业绩短期承压，业绩短期承压，看好防水和建筑工程布局看好防水和建筑工程布局2019.10 资料来源：Wind 双轮驱动双轮驱动初初显成效，零售拐点可期显成效，零售拐点可期 伟星新材(002372) 管材管材零售龙头主营夯实，渠道改善零售龙头主营夯实，渠道改善新兴新兴业务拓展业务拓展快快 2019 年受宏观环境和精装放量影响，消费建材零售企业普遍承压，伟星PPR 管零售业务受到挤压，公司优化渠道结构、积极开拓工程渠道抓住 B端放量机遇

3、，并加大外围区域渠道下沉、积极推进同心圆战略。公司 20Q2收入和归母净利润同比-6%/-14%，降幅环比大幅收窄，我们认为伟星零售业务有望 20 年触底、21 年重回增长，建筑工程业务继续保持高增长，市政工程在 19 年渠道调整后 20 年有望恢复快速增长，维持预计公司 20-22年 EPS 为 0.65/0.70/0.78 元，维持“买入”评级。 扁平化布局稳定扁平化布局稳定利润来源，同心圆战略促进低成本扩张利润来源，同心圆战略促进低成本扩张 公司 PPR 管有 59%的高毛利率和扁平化的经销渠道布局，保障下游经销商可享有业内较高的盈利水平，有利于实现经销网络的快速扩张。公司实施同心圆战略

4、，凭借防水、净水、PVC 管和家装 PPR 管道的协同性和可复制性，通过“伟星管”经销渠道推广新业务，可节约销售费用和营销网络构建成本。公司 20H1 防水业务收入同比+20%，延续快速增长，我们预计全年收入有望过亿。多元化产品推广成熟后品牌效应叠加，有利于增强客户粘性，扩大市场，中长期有望成为公司新的增长极。 零售业务：精装压力零售业务：精装压力有望缓解有望缓解，中长期竞争优势中长期竞争优势突出突出 公司核心市场华东地区精装修成熟度高，家装管材需求受精装挤压，叠加20 年新冠疫情影响，19-20H1 年公司零售端承受压力明显。我们认为精装修渗透率提升对管材零售业的冲击是行业性的，宏观经济景气

5、度下行，行业普遍承压情况下小企业加快退出，且公司仍能维持健康的现金流质量，体现较强抗风险能力。随着精装冲击边际减弱，存量房交易占比提升，我们预计 21 年有望见到零售业务收入增速向上拐点。 工程业务：工程业务：千亿市场空间大，公司千亿市场空间大，公司高质量发展高质量发展可期可期 我们测算 2019 年国内市政建筑管道市场规模约 860 亿元（市政 570 亿+建筑给排水 290 亿） ， “十四五”期间有望维持每年近千亿规模。针对市政工程业务，公司经销占比提升和开发长期核心客户有望降低销售费用率，PE 收入增速较快恢复。 针对建筑工程业务， 公司建筑工程事业部主动对接地产商，在 C 端的较高口

6、碑有助进军 B 端市场，19 年建筑工程收入同比增长 40%以上，中期竣工回暖+长期城镇化进程为该业务提供潜力。 公司渠道结构持续优化，估值处公司渠道结构持续优化，估值处历史低位，维持“买入”评级历史低位，维持“买入”评级 公司作为管道行业零售龙头，拥有全国性的产能布局，经销直营渠道完备，在原有主业稳健发展的同时，积极实施品类扩张，推动公司向隐蔽工程系统服务商转型。我们维持预计公司 20-22 年 EPS 为 0.65/0.70/0.78 元，目前可比公司 20 年平均 34x PE（Wind 一致预期） ，考虑公司 B 端占比仍然不高， 但分红稳定、 盈利拐点可期， 我们认可给予公司 20