1、证券研究报告行业深度报告通信设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 通信设备行业深度报告 光通信跟踪深度：以太网光通信跟踪深度：以太网在在 AI 算力算力投资投资中的中的Why、How 与与 What 2024 年年 06 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 研究助理研究助理 李博韦李博韦 执业证书：S0600123070070 行业走势行业走势 相关研究相关研究 光模块跟踪点评之（四）：英伟达发布新产品催生算力带宽需求，为 AI及传统推理

2、提供更优选择 2024-03-19 光通信：美股 AI 科技公司密集新高后，如何看光模块板块投资逻辑？2024-01-22 增持（维持）Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 产业链头号玩家纷纷布局，产业链头号玩家纷纷布局，AI+以太网是确定趋势以太网是确定趋势。IB 网络在 AI 算力建设前期占据主流，但产业链一直在探索以太网适配 AI 计算的可能性，超以太网联盟（Ultra Ethernet Consortium，UEC）应运而生，博通、英伟达、Meta 等产业链各环节的网络、系统、云计算厂商也持续投

3、入并取得进展，RoCE 有望逐渐取代 IB 的主流地位。为什么用以太网为什么用以太网&RoCE？RDMA 相比传统 TCP/IP 技术更符合 AI 计算高并发、低延迟的要求，是网络技术更优选。IB 和以太网均可支持RDMA，IB 天然支持 RDMA，是 AI 算力建设初期短时间内快速、保质、保量实现算力落地的局部最优解，以太网产业应用基础深厚、成本低，有望成为后续最优解。以太网如何实现以太网如何实现 AI 互互联联高要求？高要求？AI 互联主要面对两大问题：1）“大象流”显著增加带来的长尾效应可通过 RoCE 的自适应路由功能解决；2）不同计算进程间数据共接收端导致“多传一”拥塞可通过RoCE

4、 的交换机拥塞控制算法+缓存池化解决。以太网带来以太网带来哪些产业哪些产业变化变化？1）交换机容量提升，并增加自适应路由、拥塞控制等 RoCE 配套功能，同时更加丰富的软硬件也为白盒交换机提供更大发挥空间，有利于其进一步渗透；2）推理需求增长开启叠加 RoCE到位，云厂加速自建推理算力带来 800G 光模块新增量，同时英伟达客户结构持续优化，基于训练、训推一体上的优势引领 1.6T 等前沿产品迭代应用；3）硅光具备保证光模块供给、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。投资建议：投资建议：我们认为 RoCE 的渗透将有效刺激 AI 算力互联产业链的需求增长、产品技术迭代，行业头

5、部厂商有望以更稳固的份额保持出货增长，国产芯片厂商有望实现技术、客户突破，推荐产业各环节领军者【中际旭创】及【天孚通信】，建议关注【新易盛】、【源杰科技】、【盛科通信】。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发量产不及预期；行业竞争加剧。表 1：重点公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）元）PE（倍倍）投资评级投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 300308 中际旭创 1,636.90 146.00 1.94 6.14 7.41 75.31 23.78 19.70

6、 买入 300394 天孚通信 563.94 101.81 1.32 3.52 5.58 77.26 28.92 18.25 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所，截至 2024 年 6 月 19 日收盘-42%-38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2023/6/202023/10/192024/2/172024/6/17通信设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/17 内容目录内容目录 1.为什么是为什么是 RoCE 取代取代 IB？.4 1.1.产业链巨头