1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2024 年 02 月 26 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 2995.453444.823894.194343.564792.935242.312023/22023/52023/82023/11基础化工材料制品海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 新材料专题研究（1）-深化国企改革，加快发展新材料等战略性新

2、兴产业2024.01.29 新能源汽车行业快速发展，上游材料聚丙烯薄膜需求持续增长2023.10.13 制冷剂价格企稳回升2023.08.20 Table_AuthorInfo 分析师:孙维容 Tel:(021)23185389 Email: 证书:S0850518030001 氯碱平衡有望改善烧碱供需格局，氧化铝氯碱平衡有望改善烧碱供需格局，氧化铝持续拉动烧碱需求增长持续拉动烧碱需求增长 Table_Summary 投资要点：投资要点：烧碱是重要的基础化工原料，烧碱是重要的基础化工原料，主流生产工艺主流生产工艺为为离子膜交换电解法离子膜交换电解法。1）烧碱是重要的基础化工原料，可分为液体烧碱

3、和固体烧碱。2）离子膜交换电解法是烧碱行业主流生产工艺，产业链上游参与主体为原材料，主要为原盐、石灰乳、石墨电极等，下游主要应用在氧化铝，化纤印染，化工行业等领域。烧碱是高耗能行业，我国烧碱是高耗能行业，我国是是全球烧碱产能最大国家全球烧碱产能最大国家，我们我们预计相关政策限制让预计相关政策限制让未来新增产能落地难度加大未来新增产能落地难度加大。1）烧碱是高耗能行业。我们测算 2022 至 2023年，烧碱行业企业固体烧碱生产成本和完全成本分别为2311.05元/吨和2561.05元/吨。用电成本在烧碱生产成本中占比较大，我们测算，2022 至 2023 年，用电成本占烧碱行业企业固体烧碱生产

4、总成本的 60.52%，氯碱用电价格上调使企业生存运营压力明显增加。2）我国是全球烧碱产能最大国家，2022 年产能占到全球总产能的约 45%；我国烧碱行业集中度有待提升，我们测算烧碱行业主要上市公司占行业总产能的比例约为 26.75%；2018-2023 年全国烧碱产能年复合增速为 3.11%，开工率平均为 81.54%，维持在良好水平。截止至 2020 年底，我国烧碱行业能效优于标杆水平的产能约占 15%，能效低于基准水平的产能约占 25%，我们预测随着“双碳”政策执行，行业将不断淘汰落后产能，同时新产能落地难度加大。3）国内烧碱产量及表观消费量持续增长，2018-2023 年间烧碱产量年

5、复合增速为 4.16%，表观消费量年复合增速为 3.26%；2018-2023年间全国烧碱进口量维持低位，平均为 4.03 万吨/年。我国烧碱出口量在2021-2022 年间增长明显，同比增速达到 118.52%。我们认为我们认为 PVC 景气度欠佳景气度欠佳或将导致液氯开工率下降或将导致液氯开工率下降，有望推动烧碱供需格局向，有望推动烧碱供需格局向好好。氯碱生产过程中会同时按比例产出烧碱和氯气，PVC 为液氯下游主要需求构成，占 2022 年液氯总消耗的比例为 43.58%。2023 年全国房地产开发投资同比下降 9.6%，房屋新开工面积同比下降 20.4%，我们认为房地产行业景气度欠佳，或

6、将对管道管材、门窗家装等 PVC 的下游需求形成一定拖累。液氯表观消费量已在 2023 年出现下降，我们预计液氯在 2024-2026 年或将形成供过于求的局面，从而影响降低液氯与烧碱的开工率，推动烧碱供需格局向好。我们我们预计预计氧化铝氧化铝对对烧碱下游需求烧碱下游需求的的拉动拉动将将较为显著较为显著。1）氧化铝是我国烧碱行业下游第一大应用市场。截止至 2022 年 3 月，拜尔法是工业生产氧化铝最常用的方法，拜耳法生产工艺在生产过程中需要大量烧碱参与反应。我国氧化铝产能及产量在 2020-2023 年间持续增长，年复合增速分别为 5.18%和 5.92%。截止至 2023 年 12 月，2