1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 润禾材料润禾材料(300727)基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-02-06 Table_Invest 买入买入 上次评级：增持 Table_Market 股票数据 2024/02/06 6 个月目标价（元）30 收盘价（元）16.37 12 个月股价区间（元）15.8939.90 总市值（百万元）2,090.76 总股本（百万股）128 A股（百万股）128 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Tre

2、nd 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-45%-36%-40%相对收益-41%-24%-18%Table_Report 相关报告 润禾材料（300727）：硅油冷却液有望成为公司又一增长点-20231210 Table_Author 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 立足硅油，立足硅油，新材料新材料应用应用多点开花多点开花 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 纺织为基，纺织为基，深加工深加工为为矛矛，产业链完善产业链完善为盾，为盾，业绩稳健增长。业

3、绩稳健增长。公司从宁海基地的纺织印染助剂起家，后续德清基地投产开拓了有机硅深加工市场，如今的江西永修基地将实现公司向产业链上游原料的延伸。目前公司总产能 9万吨/年，其中纺织印染助剂产能为4.4万吨/年，有机硅深加工产品产能为 4.6 万吨/年，公司主营产品下游应用领域包含纺织、农化、电子/新能源、个护等。公司业绩随其产能扩张而阶梯式增长，且公司更加重视海外市场的开发，不断提高其海外营收占比。未来，公司仍规划有较多新增产能，我们认为公司业绩将随其新增产能的释放而迈入新台阶。公司所处的公司所处的有机硅深加工有机硅深加工领域，领域，更具更具抗周期抗周期盈利盈利韧性韧性。有机硅产业链分为有机硅原料、

4、单体、中间体和深加工产品四个环节。有机硅中间体DMC 价格呈现较为明显的周期性，有机硅上游单体/中间体企业的盈利能力与有机硅 DMC 价格波动呈高度正相关性，而下游有机硅深加工企业的周期性相较有机硅单体/中间体企业而言大幅减弱。公司主要是基于硅油开展各类应用的平台型企业，因此盈利更具抗周期韧性。纺织纺织助剂助剂夯实基本盘夯实基本盘，硅油材料平台硅油材料平台多点开花多点开花，向更高附加值应用延，向更高附加值应用延展展。纺织印染助剂方面，润禾材料主打后整理助剂产品，且专注于发展细分的嵌段硅油产品，嵌段硅油由于性能更优异越来越受市场认可。纺织助剂夯实基本盘的同时，公司发力多种有机硅深加工新材料：其中

5、，脱模剂方面脱模剂方面，除传统铝合金压铸外，汽车轻量化、风电行业的发展均为公司脱模剂产品打开需求空间；个护硅油方面个护硅油方面，公司自主开发的低环体硅油能够满足 D5 替代要求，且公司个护硅油可添加于美妆、防晒等产品中提升用户产品使用体验；热管理材料方面热管理材料方面，除传统导热硅脂、导热硅凝胶产品外，公司有机硅油冷却液有望替代部分氟化冷却液的退出市场，提升渗透率。调整调整盈利预测，盈利预测，给予给予“买入”评级。“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收为12/16/21亿元，yoy+1%/+36%/+27%，实现归母净利润 0.82/1.27/1.72 亿元，yo

6、y-9%/+55%/+35%，对应 PE 分别为26/16/12 倍。综合公司深耕有机硅深加工的同时不断开拓高附加值、高壁垒新产品新应用的特色，以及其所处的生命周期，我们建议给予公司2024年市盈率为 30倍，对应第一目标价格 30元，上调投资评级至“买入”。风险提示风险提示：产能释放及建设不及预期；下游需求不及预期。产能释放及建设不及预期；下游需求不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,104 1,183 1,195 1,631 2,078(+/-)%55.12%7.16%1.