1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 07 月 28 日 轻工制造轻工制造 CCER 年内有望重启，林业碳汇大有可为年内有望重启，林业碳汇大有可为 碳交易市场机制逐步完善，我国碳交易市场机制逐步完善，我国 CCER 市场重启在即。市场重启在即。1）CEA（碳排放配额）：我国碳市场的交易主体，主要覆盖的电力行业碳排放量占全国 40%，我国为全球覆盖温室气体排放量规模最大的碳市场，“十四五”期间有望逐步覆盖八大行业。2）CCER（核证自愿减排量）：目前市场仅余存量交易，然而第一履约周期（2019-2020 年度）后存量 CCER 供不应求，2

2、023 年以来我国政策持续释放信号积极，生态环境部正积极稳妥推进 CCER 市场启动前各项准备工作，注册登记系统和交易系统均已开发完成，我们预计 CCER 市场有望于年内重启。3）碳价：2021 年以来我国碳价在40-60 元/吨之间波动，与发达国家相比仍较低，未来伴随我国碳市场需求升级、配额目标收紧，且欧盟 CBAM 承认已付碳成本，我国碳价有望进一步提升。林业碳汇：实现碳中和的必要条件，专业性要求高。林业碳汇：实现碳中和的必要条件，专业性要求高。根据 IPCC 报告，负排放技术对于实现碳中和不可或缺，而造林和再造林（开发林业碳汇）是最便宜、易得的负排放技术，每吨 CO2的去除成本在 5-5

3、0 美元之间，远低于其他负排放技术（如 BECCS 100-200 美元/吨），此外林业碳汇具备生态效用及政治经济学优势。然而目前我国CCER 市场中林业碳汇占比较低（审定项目占比仅为 3%），主要系 1）方法学复杂，目前我国四大林业碳汇项目方法学对森林条件、计量监测程序、项目文件审定有精确要求，2）开发周期较长（六大步骤，历时 10-14 个月）且人员专业性要求高，3）我国林权分散，整合难度大。我们预计我们预计 2030 年林业碳汇需求规模超年林业碳汇需求规模超 100 亿元。亿元。根据第一履约周期数据，我国目前年均存量 CCER 交易规模约为 9 亿元。林业碳汇潜在供给规模=（每年新增碳汇

4、量*年数）碳汇预期价格，需求规模=碳配额总量（CCER/碳配额总量）（林业碳汇/CCER）碳汇预期价格，经我们测算 2030 年潜在供给规模约为 300 亿元，需求规模有望超过 100 亿元。由于市场需求空间小于潜在供给，我们预计林业碳汇项目依然会保持较高准入门槛，提前布局林业碳汇且具备技术、资源优势的公司有望受益于 CCER 重启进程。投资建议与标的推荐投资建议与标的推荐。1）岳阳林纸：技术团队、央企背景、自有林地资源等多重优势构筑壁垒，截至 2023 年 7 月公司碳汇已布局 24 个省市、签订正式开发合同面积超过 3500 万亩，预计 CCER 审批重启后，2030 年代运营将为公司贡献

5、约 2 亿收入。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 7.2/8.1/9.7 亿元，对应 PE 为18X/16X/13X，维持“买入”评级。2）永安林业：林地资源优势显著，解决同业竞争，战略转型生物质能源，增长前景广阔，有望受益于林业+生物质能源双重布局。3）福建金森：林木种植业务历史悠久、管理经验丰富，截至 2022 年末已与 11 个乡镇及龙栖山管理局签订竹林碳汇开发合作协议，总面积约 24 万亩。4）东珠生态：生态修复龙头转型碳汇开发，林业系统客户资源丰富，目前战略合作开发林地面积超过 4000 万亩，其中正式合同超过 300 万亩。风险提示风险提示：CCER 重启进度不

6、及预期；碳汇价格下跌风险；公司项目开发进度不及预期；假设误差风险；盈利测算不及预期。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 姜文镪姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱： 研究助理研究助理 张彤张彤 执业证书编号：S0680122070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、轻工制造：菲莫国际：新型烟草延续靓丽表现，ILUMA 有望赴美销售2023-07-26 2、轻工制造：眼镜行业：产品迭代升级，渠道加速整合，国内龙头未来可期2023-07-20 3、轻工制造：家居龙头盈利表现靓丽、浆价再次报跌、欧洲一次性小烟高速增长、CCER 重启预期强化2023-0