1、 1 Table_First 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 Table_First|Table_Summary 百克生物（百克生物（688276）医药生物 首款国产带疱疫苗放量可期首款国产带疱疫苗放量可期 投资要点：投资要点：首家国产带疱疫苗厂家首家国产带疱疫苗厂家 公司获批产品有水痘、流感、狂犬疫苗，2023年2月新增获批首款国产带疱疫苗。水痘疫苗是公司目前主要收入来源，未来带疱疫苗放量有望成为业绩主要驱动力。受疫情反复以及新冠疫苗挤兑常规疫苗接种影响，公司过往业绩承压。随着疫情因素消退，公司2023年Q1业绩迎来恢复性增长，营收1.79亿元，同比增长30.21%，归母净利润18

2、38万元，同比增长6.15%。存量业务预计稳定增长存量业务预计稳定增长 2011年起水痘疫苗“两针法”的推进驱动国内市场规模快速增长，2016-2020年行业批签发量CAGR为19%，2020年公司市占率为32%，稳居行业龙头，随着“两针法”扩容，预计短期内公司产品维持稳定增长。2020年国内流感疫苗渗透率仅4%，跟美国45%以上相比有较大提升空间。2023年流感疫情高发，有望提振流感疫苗销售，公司流感疫苗鼻喷剂型依从性、免疫原性好，增长有望恢复。狂犬疫苗由于产线升级改造而停产，有望于明年恢复生产。重磅品种带疱疫苗重磅品种带疱疫苗有望有望逐步逐步贡献业绩新增量贡献业绩新增量 带疱疫苗是全球十大

3、疫苗品种之一，2021年美国50岁以上人群带状疱疹疫苗渗透率为26.8%，而中国仅为0.1%，中国市场仍有较大潜力，中性假设下，我们预计国内市场空间有望达271亿元。目前国内仅GSK和百克两个厂家获批，3-4年内或无新入竞争对手。百克产品于2023年2月获批，具备价格低、剂次少、安全性高以及覆盖年龄段较广等优势，根据中检院数据，公司2023年4-6月批签发10批次，有望逐步贡献业绩新增量。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为17.97/26.02/31.85亿元，对应增速分别为68%/45%/22%，归母净利润分别为4.34/7.19/9.39亿

4、元，对应增速分别为139%/66%/31%，EPS分别为1.05/1.74/2.27元/股，3年CAGR为73%。DCF绝对估值法测得公司每股价值71.75元，可比公司2023年平均PE为69倍，鉴于公司为首家国产带疱疫苗厂家，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年69倍PE，给予目标价72.61元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一、行业空间测算偏差等风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20

5、222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）1202 1071 1797 2602 3185 增长率（%）-16.60%-10.86%67.74%44.79%22.40%EBITDA（百万元）320 254 654 1000 1257 归母净利润（百万元）244 182 434 719 939 增长率（%）-41.77%-25.46%139.30%65.50%30.58%EPS（元/股）0.59 0.44 1.05 1.74 2.27 市盈率（P/E）101 136 57 34 26 市净率（P/B）7 7 6 5 5 EV/EBITDA

6、85 109 36 23 18 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 6 月 28 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 06 月 30 日 Table_First|Table_Rating 投资评级：投资评级：行行 业：业：生物制品生物制品 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：59.66 元 目标价格：目标价格：72.61 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）413/234 流通 A 股市值（