株冶集团-公司研究报告-老树开新花赋能黄金属性-230612（16页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 06 月 12 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）老树开新花老树开新花 赋能黄金属性赋能黄金属性 周期/金属及材料 当前股价：7.96 元 集团注入水口山铅锌矿，资源禀赋较好，伴生金银品位较高。此次注入，给公集团注入水口山铅锌矿，资源禀赋较好，伴生金银品位较高。此次注入，给公司带来较大变化。司带来较大变化。a、有色冶炼转型采选冶一体化；、有色冶炼转型采选冶一体化；b、赋予贵金属属性；、赋予贵金属属性；c、大、大幅提升公司盈利能力。幅提升公司盈利能力。背靠中国五矿：背靠中国五矿：中国五矿是以金属矿产为核心主业的央企，其金属矿产

2、资源储量丰富，在亚洲、大洋洲、南美和非洲等地共拥有境内外矿山 38 座，其中海外矿山 15 座。中国五矿经营的金属品种覆盖我国战略性矿种目录的 70%以上，钨、晶质石墨、铋资源量位居全球前列，铜、锌、铅、锑等资源量位列全球第一梯队。国内生产运营稳定的矿山有黄沙坪铅锌矿和锡矿山闪星锑业等。黄沙坪铅锌矿被委托上市公司管理。中国五矿丰富的资源和运营能力，是公司未来资源扩张的重要保障。老树开新花老树开新花-有色冶炼转型采选冶一体化：有色冶炼转型采选冶一体化：公司是有着 60 余年历史的有色金属冶炼企业。此前，公司主要从事锌冶炼及加工业务，总产能 68 万吨。通过发行股份及支付现金方式购买水口山集团持有

3、的水口山有限 100%股权，公司拥有了水口山铅锌矿 100%权益。本次交易完成后，公司成为集采选冶一体的综合性公司，业务及资产结构得到改善，综合盈利能力提升。水口山铅锌矿资源禀赋较好，伴生金银品位较高：水口山铅锌矿资源禀赋较好，伴生金银品位较高：水口山铅锌矿采矿权保有的矿石量 1,598 万吨，金金属量 41.9 吨、平均品位 2.62g/t，银金属量 1,333.8吨、平均品位 83.48g/t，铜金属量 1 万吨、平均品位 0.06%，硫矿物量 2399万吨、平均品位 15.01%，铅金属量 45.1 万吨、平均品位 2.82%，锌金属量50.1 万吨、平均品位 3.14%。当前采选能力

4、65 万吨/年，证载 80 万吨/年，扩建项目预计年底投产，届时实际采选能力达到 80 万吨/年。全国铟龙头生产商之一：全国铟龙头生产商之一：株冶集团为国内最大铟生产商之一，铟产能达 60 吨/年。铟多伴生在锌精矿中，由于品位较低，锌精矿中铟多数不计价，因此冶炼企业往往较为充分受益铟价格上涨。在主要铟生产上市公司中，公司铟产量与市值比为 0.6，超同类可比公司。利润和估值：利润和估值：2023 年 Q1，株冶有色 20.8333%股权和水口山有限开始并表，公司利润迎来较大变化。2023 年 Q1 净利润 1.4 亿元，去年同期调整前 0.34亿元，调整后 1.2 亿元。预计 2023/2024

5、 年公司利润 5.6 亿元/6.6 亿元，对应 PE15/13 倍。公司主产品铅锌金银铟锗等，可比公司 2023/2024 年平均市盈率 18/15 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：锌、铅、金、银、硫酸、铟等价格大幅下跌的风险，安全生产风风险提示：锌、铅、金、银、硫酸、铟等价格大幅下跌的风险，安全生产风险，汇率波动风险，二级市场波动风险等。险，汇率波动风险，二级市场波动风险等。财务数据与估值财务数据与估值 会计年度 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)16472 15677 19351 19628 19813 同比增长 12%-5

6、%23%1%1%营业利润(百万元)323 142 736 865 970 同比增长 10%-56%419%17%12%归母净利润(百万元)164 56 563 662 744 同比增长 3%-66%901%18%12%每股收益(元)0.15 0.05 0.52 0.62 0.69 PE 52.1 151.9 15.2 12.9 11.5 PB 37.1 39.2 3.4 2.8 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）107287 已上市流通股（万股）52746 总市值（亿元）85 流通市值（亿元）42 每股净资产（MRQ）1.9 ROE（TTM）7.9 资产负债