【研报】新能源汽车行业热泵空调行业深度报告：热泵空调技术快速发展电动化重塑市场格局-20200215[19页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 15 日 机械行业 热泵空调技术快速发展，电动化重塑市场格局 新能源汽车热泵空调行业深度报告 行业深度 热泵空调在新能源车领域已成为未来发展趋势热泵空调在新能源车领域已成为未来发展趋势：新能源车热管理系统 包括空调系统、电池热管理、电机电控热管理及其他设备的冷却。与传 统燃油车不同的地方在于，新能源车空调系统由电能驱动，制热方案包 括 PTC 和热泵模式等。热泵空调相对于 PTC 加热的优势就在于更加节 能，目前已经在新能源车领域实现了快速推广。 二氧化碳制冷剂助力热泵空调系统性能升级二氧化碳制冷剂助力热泵空调系统性能升级：目前市场上新能源车热 泵

2、空调采用的制冷剂有 R134a、R1234yf 型等。若以二氧化碳作为制冷 剂，可充分发挥其高环保、低价、高制热能效的特点，因此二氧化碳热 泵空调在新能源车领域具备很广阔的应用前景。目前国内外多家热管理 企业布局二氧化碳热泵空调。 新能源车空调单车价值是传统汽车的两倍以上新能源车空调单车价值是传统汽车的两倍以上：根据我们测算，新能 源汽车热管理系统单车价值量约为 70008000 元，较传统燃油车提升约 1 倍。其中，新能源车的空调系统（传统冷媒）单车价值量约为 3950 元， 较传统燃油车的单车价值量 1610 元，大幅提升。我们测算，2025 年国 内新能源车销量有望达到 710 万辆的规

3、模，对应热管理系统的空间约为 500 亿元，其中空调系统的空间约为 280 亿元。 热泵空调市场本土企业加速崛起热泵空调市场本土企业加速崛起：传统国外热管理龙头电装、法雷奥、 翰昂、马勒四家龙头企业，2018 年收入占据全球市场 55%的份额，并具 备较强的技术优势。国内主营热管理核心部件的企业优势在于对市场需 求敏感，能够适应目前国内新能源汽车企业的开发节奏。对于新能源汽 车，空调系统的动力来源由原来的发动机变为动力电池，技术方案需要 重新设计。总体来讲，在汽车电动化浪潮中，既有的汽车热管理空调竞 争格局已有松动迹象，国内企业存在弯道超车的可能性。 投资建议：投资建议： 1 1、重点推荐重点

4、推荐克来机电：克来机电：子公司上海众源产品为燃油分配器，受益“国六 标准”的实施，产品实现了量价齐升。公司二氧化碳管路产品 2020 年正 式推出，可有效解决二氧化碳泄漏的问题。公司募集资金拟投向二氧化 碳空调管路项目，有望成为公司业绩主要增长动力。 2 2、建议关注建议关注三花智控三花智控：公司为制冷元器件龙头，在新能源汽车空调及热 管理系统领域实现了主流车企全覆盖。公司在二氧化碳热泵空调系统领 域布局完善，后续发展值得关注。 风险分析：风险分析： 新能源汽车政策变化影响行业发展的风险；技术路线更替风险；市场 竞争加剧风险。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） E

5、PS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 19E 20E 21E 19E 20E 21E 603960 克来机电 36.36 0.57 0.91 1.44 62 39 25 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 2 月 13 日 买入（维持） 分析师 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 联系人 杨耀先 021-52523656 行业与上证指数对比图

6、-10% 3% 15% 28% 40% 10-1801-1905-1908-19 机械行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 半年报业绩维持高速增长，研发投入持续加 强克来机电 （603960.SH） 2019 年半年 报点评 2019-08-02 业绩低于预期，自动化产线及核心零部件双 引 擎 推 动 未 来 成 长 克 来 机 电 （603960.SH）2018 年年报点评 2019-03-13 2020-02-15 机械行业 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 新能源汽车的发展，近年来在全球范围内愈发地被重视。新能源汽车的 发展，有望解决传统燃油车带来的环境污