【研报】新能源汽车行业热泵空调行业深度报告：热泵空调技术快速发展电动化重塑市场格局-20200215[19页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 15 日 机械行业 热泵空调技术快速发展，电动化重塑市场格局 新能源汽车热泵空调行业深度报告 行业深度 热泵空调在新能源车领域已成为未来发展趋势热泵空调在新能源车领域已成为未来发展趋势：新能源车热管理系统 包括空调系统、电池热管理、电机电控热管理及其他设备的冷却。与传 统燃油车不同的地方在于，新能源车空调系统由电能驱动，制热方案包 括 PTC 和热泵模式等。热泵空调相对于 PTC 加热的优势就在于更加节 能，目前已经在新能源车领域实现了快速推广。 二氧化碳制冷剂助力热泵空调系统性能升级二氧化碳制冷剂助力热泵空调系统性能升级：目前市场上新能源车热 泵

2、空调采用的制冷剂有 R134a、R1234yf 型等。若以二氧化碳作为制冷 剂，可充分发挥其高环保、低价、高制热能效的特点，因此二氧化碳热 泵空调在新能源车领域具备很广阔的应用前景。目前国内外多家热管理 企业布局二氧化碳热泵空调。 新能源车空调单车价值是传统汽车的两倍以上新能源车空调单车价值是传统汽车的两倍以上：根据我们测算，新能 源汽车热管理系统单车价值量约为 70008000 元，较传统燃油车提升约 1 倍。其中，新能源车的空调系统（传统冷媒）单车价值量约为 3950 元， 较传统燃油车的单车价值量 1610 元，大幅提升。我们测算，2025 年国 内新能源车销量有望达到 710 万辆的规

3、模，对应热管理系统的空间约为 500 亿元，其中空调系统的空间约为 280 亿元。 热泵空调市场本土企业加速崛起热泵空调市场本土企业加速崛起：传统国外热管理龙头电装、法雷奥、 翰昂、马勒四家龙头企业，2018 年收入占据全球市场 55%的份额，并具 备较强的技术优势。国内主营热管理核心部件的企业优势在于对市场需 求敏感，能够适应目前国内新能源汽车企业的开发节奏。对于新能源汽 车，空调系统的动力来源由原来的发动机变为动力电池，技术方案需要 重新设计。总体来讲，在汽车电动化浪潮中，既有的汽车热管理空调竞 争格局已有松动迹象，国内企业存在弯道超车的可能性。 投资建议：投资建议： 1 1、重点推荐重点

4、推荐克来机电：克来机电：子公司上海众源产品为燃油分配器，受益“国六 标准”的实施，产品实现了量价齐升。公司二氧化碳管路产品 2020 年正 式推出，可有效解决二氧化碳泄漏的问题。公司募集资金拟投向二氧化 碳空调管路项目，有望成为公司业绩主要增长动力。 2 2、建议关注建议关注三花智控三花智控：公司为制冷元器件龙头，在新能源汽车空调及热 管理系统领域实现了主流车企全覆盖。公司在二氧化碳热泵空调系统领 域布局完善，后续发展值得关注。 风险分析：风险分析： 新能源汽车政策变化影响行业发展的风险；技术路线更替风险；市场 竞争加剧风险。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） E

5、PS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 19E 20E 21E 19E 20E 21E 603960 克来机电 36.36 0.57 0.91 1.44 62 39 25 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 2 月 13 日 买入（维持） 分析师 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 联系人 杨耀先 021-52523656 行业与上证指数对比图

6、-10% 3% 15% 28% 40% 10-1801-1905-1908-19 机械行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 半年报业绩维持高速增长，研发投入持续加 强克来机电 （603960.SH） 2019 年半年 报点评 2019-08-02 业绩低于预期，自动化产线及核心零部件双 引 擎 推 动 未 来 成 长 克 来 机 电 （603960.SH）2018 年年报点评 2019-03-13 2020-02-15 机械行业 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 新能源汽车的发展，近年来在全球范围内愈发地被重视。新能源汽车的 发展，有望解决传统燃油车带来的环境污

7、染问题。新能源车和传统燃油车最 大的不同在于动力系统，进而导致热管理及空调系统发生巨大变化。传统国 外热管理龙头电装、法雷奥、翰昂、马勒四家龙头企业占据全球市场一半以 上的份额，具备较强的技术优势。而在当前这轮汽车电动化浪潮中，既有的 汽车热管理空调竞争格局已有松动迹象，国内企业存在弯道超车的可能性。 我们区别于市场的我们区别于市场的创新之处创新之处 （1）热泵空调在新能源车领域已成为未来发展趋势，但是值得注意的 是，二氧化碳作为制冷剂，具备高环保、低价、高制热能效的特点，未来有 望在新能源汽车上取得全面普及。 此篇报告我们重点阐述了二氧化碳空调在 技术方面的优势，并介绍部分国内企业在这方面的

8、布局。二氧化碳制冷剂全 面高压的系统环境对系统管路提出更高要求，国内企业克来机电由于从事发 动机高压燃油分配管产品的研发生产，因此拓展出新产品二氧化碳管路，并 在 2020 年正式推出。三花智控全方位布局新能源热管理领域，目前已经形 成二氧化碳产品解决方案。 （2） 此篇报告重点提示了我国新能源汽车热泵空调行业上的投资机遇。 新能源车空调系统单车价值量对比传统燃油车大幅提升，单车价值量约为 70008000 元（若使用热泵空调则为 10000 元左右），较传统燃油车提升 约 1 倍。其中，新能源车的空调系统（传统冷媒）单车价值量约为 3950 元， 较传统燃油车的单车价值量 1610 元， 也

9、得到大幅提升。 2025 年我国新能源 汽车渗透率目标为 25%。我们以此测算，2025 年国内新能源车销量有望达 到 710 万的规模，对应热管理系统的空间约为 500 亿元，其中空调系统的 空间约为 280 亿元。未来伴随着二氧化碳热泵技术普及，空调系统空间有望 实现进一步提升。 投资观点投资观点 重点推荐克来机电：子公司上海众源产品为燃油分配器，受益“国六标 准”的实施，产品实现了量价齐升。公司二氧化碳管路产品 2020 年正式推 出，可有效解决二氧化碳泄漏的问题。公司募集资金拟投向二氧化碳空调管 路项目，有望成为公司业绩主要增长动力。 建议关注三花智控：公司为制冷元器件龙头，在新能源汽

10、车空调及热管 理系统领域实现了主流车企全覆盖。公司在二氧化碳热泵空调系统领域布局 完善，后续发展值得关注。 2020-02-15 机械行业 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 新能源车空调系统发展概况 . 4 1.1、 空调系统在热管理系统中起着重要作用 . 4 1.2、 新能源车空调电能驱动，制热方案为 PTC、热泵模式 . 5 1.3、 热泵技术在新能源车领域已成为未来发展趋势 . 7 1.4、 二氧化碳制冷剂助力热泵空调系统性能升级 . 8 2、 热泵空调市场扬帆起航，本土企业加速崛起 . 11 2.1、 新能源车空调单车价值是传统汽车的两倍以上 . 11 2.2、 竞争格局：技术变

11、革期国内企业机遇显现 . 12 3、 重点公司 . 16 3.1、 克来机电：受益国六标准业绩显著提升，二氧化碳管路正式推出 . 16 3.2、 三花智控：制冷元器件龙头，全方位布局新能源热管理领域 . 17 4、 风险因素 . 18 2020-02-15 机械行业 -4- 证券研究报告 1、新能源车新能源车空调系统发展概况空调系统发展概况 1.1、空调系统空调系统在在热管理热管理系统中起着重要作用系统中起着重要作用 狭义汽车热管理是指：对所有车载热源系统进行综合管理和优化；广义狭义汽车热管理是指：对所有车载热源系统进行综合管理和优化；广义 汽车热管理系统还包括汽车热管理系统还包括空调系统。空

12、调系统。热管理在汽车节能、环保、安全、舒适性 等方面具有重要作用。 对于传统汽车，其热管理系统包括对于传统汽车，其热管理系统包括发动机冷却系统、润滑系统、进排气发动机冷却系统、润滑系统、进排气 系统、发动机机舱空气流动系统以及驾驶室的空调暖风系统等系统、发动机机舱空气流动系统以及驾驶室的空调暖风系统等。具体涉及冷 却介质、热交换器、风扇、泵、底盘空气流通、传感器等。 图图 1：传统汽车热管理系统传统汽车热管理系统 资料来源：海基科技汽车热管理系统解决方案及培训，光大证券研究所整理 对于对于新能源车新能源车汽车，其热管理系统汽车，其热管理系统包括包括空调系统空调系统，除此除此还包括还包括电池热管

13、电池热管 理、电机电控热管理及其他设备的冷却理、电机电控热管理及其他设备的冷却。新能源车和传统燃油车最大的不同 在于动力系统，前者是电能转化为机械能，后者是化学能转化为内能再转化 为机械能。 图图 2：新能源汽车热管理系统新能源汽车热管理系统 资料来源：光大证券研究所绘制 2020-02-15 机械行业 -5- 证券研究报告 新能源汽车的热管理系统与燃油车区别主要体现在以下两点： 1、传统燃油车热管理系统是围绕发动机构建的（发动机带动空调压缩 机、水泵运转，座舱制暖来源于发动机废热）。没有发动机或发动机只部分 时间工作要求空调压缩机和水泵电动化，并且需要采用其他方式（PTC 或热 泵）为座舱制

14、暖； 2、新能源汽车的动力电池需要精细的散热和加热管理。相比于燃油车， 新能源汽车新增动力电池热管理回路（增加 chiller、电池冷却水板、阀件、 PTC 等）。 图图 3：新能源汽车热管理解决方案（新能源汽车热管理解决方案（PHEV） 资料来源：恒润科技官网，光大证券研究所整理 1.2、新能源车新能源车空调空调电能驱动，制热方案为电能驱动，制热方案为 PTC、热泵热泵模模 式式 新能源车新能源车空调系统由电能驱动。空调系统由电能驱动。对于新能源汽车（特别是纯电动汽车）， 既没有发动机作为空调压缩机的动力源，也没有发动机余热可以利用达到取 暖、除霜的效果。通常来讲，新能源车空调系统的冷源、热

15、源和其他能源都 来自电池。 图图 4：传统汽车空调系统传统汽车空调系统 图图 5：新能源汽车空调系统新能源汽车空调系统 资料来源：我有车网，光大证券研究所整理 资料来源：中国汽车技术研究中心，光大证券研究所整理 2020-02-15 机械行业 -6- 证券研究报告 汽车空调直接影响驾驶舒适性，对于新能源汽车来讲，还影响其续航里汽车空调直接影响驾驶舒适性，对于新能源汽车来讲，还影响其续航里 程。程。根据 ANL 对 Nissan Leaf 的测试，在高速公路循环路况下，当外界温度 为 20F（-6.7）时，调节车内温度至 72F（22.2），车辆续航里程与不 开空调时相比下降 30%；当外界温度

16、为 95F（35）时，调节车内温度至 72F（22.2），车辆续航里程与不开空调时相比下降 4%。 图图 6：不同路况下开启空调对不同路况下开启空调对 Nissan Leaf 续航里程的影响续航里程的影响% 资料来源：Argonne National Laboratory，光大证券研究所整理 注：UDDS代表城市道路循环路况，HWY代表高速公路循环路况，US06代表高速、高 加速度循环路况 目前空调系统制热方案包括目前空调系统制热方案包括 PTC 和热泵模式等。和热泵模式等。目前市场上主流的新 能源车空调系统中，（1）制冷方案：基本都采用电动压缩制冷方式，如福 克斯新能源车空调系统的制冷采用的

17、是“压缩机-冷凝器-膨胀阀-蒸发器”的 制冷循环；（2）制热方案：主要包括 PTC（液体/空气）和热泵系统等，如 福克斯新能源车在温度较低或车辆起动时采用 PTC 加热方案，电机温度达 到一定数值后采用电机余热方案，特斯拉 Model-X 制热模式采用空气 PTC 方案，比液体 PTC 方案的效率更高。 PTC：Positive Temperature Coefficient，泛指正温度系数很大的 半导体材料。 热泵：是一种将低位热源的热能转移到高位热源的装置。 2020-02-15 机械行业 -7- 证券研究报告 图图 7：新能源车新能源车冷暖双模式热泵空调原理图冷暖双模式热泵空调原理图 资

18、料来源：百家号，光大证券研究所整理 1.3、热泵技术在热泵技术在新能源车新能源车领域已成为领域已成为未来未来发展趋势发展趋势 PTC 热敏电阻制热存在热敏电阻制热存在功耗功耗大的缺陷。大的缺陷。新能源车通过 PTC 热敏电阻制 热，即通过电阻的热效应生产热量，具备了结构简单且制热效果好的优点， 但是存在着功耗过大的严重缺陷。PTC 加热方案耗能较多，对新能源车续航 里程的影响更甚。 图图 8：PTC 热敏电阻热敏电阻 资料来源：有车大师资讯网 热泵热泵空调空调技术是将低位热源的热能转移到高位。技术是将低位热源的热能转移到高位。水泵是将低处的水泵到 高处，热泵则类似，是一种可以将低位热源的热能强

19、制转移到高位热源的空 调装置。热泵系统中使用四通换向阀可以使热泵空调的蒸发器和冷凝器功能 互相对换，改变热量转移方向，从而达到夏天制冷冬天制热的效果。当前热 泵系统的类型主要有直接式热泵空调系统、间接式热泵空调系统和补气增焓 直接式热泵空调系统等。 2020-02-15 机械行业 -8- 证券研究报告 热泵空调相对于热泵空调相对于 PTC 加热的优势就在于更加节能。加热的优势就在于更加节能。热泵空调方案的耗 能大约为 PTC 加热模式的 50%。因此，从应用层面来看，热泵空调方案更 具优势，但其技术要求也相对较高，特别需要解决低温情形下室外换热器结 霜的问题。 图图 9：荣威：荣威 Ei5 纯

20、热泵与纯热泵与 PTC 制热能耗对比试验图制热能耗对比试验图 资料来源：汽车漫谈 热泵空调在热泵空调在新能源车新能源车领域实现快速推广。领域实现快速推广。当前热泵空调技术在新能源车 领域已经得到了市场验证，国际主要车型包括大众、奥迪、雷诺、宝马、日 产等品牌均已量产装车。近年来国产电动汽车热泵空调也开始装车，典型车 型如荣威 Ei5、 荣威 MARVEL X、 长安 CS75 PHEV 等车型覆盖纯电和混动。 表表 1：主要车企热泵空调系统应用情况主要车企热泵空调系统应用情况（2019 年）年） 汽车品牌汽车品牌 应用车型应用车型 大众 新款 e-Golf 奥迪 奥迪 R8、Q7e-tron

21、雷诺 雷诺 Zoe 宝马 宝马 i3 日产 日产 Leaf 捷豹 i-Pace(SUV) 起亚 Soul 上汽 荣威 Ei5、荣威 MARVEL-X 长安 CS75-PHEV 资料来源：一览众咨询 1.4、二氧化碳二氧化碳制冷剂制冷剂助力热泵空调系统性能升级助力热泵空调系统性能升级 R134a 型热泵空调系统为当前市场主流。型热泵空调系统为当前市场主流。 按照新能源车热泵空调的制冷 剂划分，热泵空调可以分为 R134a 型、CO2 型、R1234yf 型等。R134a（1， 1，1，2-四氟乙烷）是一种使用最广泛的中低温环保制冷剂，它具有良好的 综合性能，使其成为一种非常有效和安全的 R12（

22、二氯二氟甲烷）替代品。 目前各种电动汽车的空调系统主要使用制冷剂 R134a，零部件设计、生产及 售后服务及维护，均依据 R134a 制冷剂物理性能设计。 2020-02-15 机械行业 -9- 证券研究报告 高效及环境安全性突出，二氧化碳高效及环境安全性突出，二氧化碳热泵空调有望成为未来趋势热泵空调有望成为未来趋势。由于 R134a 具有温室效应（在京都议定书中被列为限制使用的工质），所以 仍面临巨大的替代压力。 二氧化碳作为制冷剂， 可充分发挥其高环保、低价、 高制热能效的特点，因此二氧化碳热泵空调在新能源车领域具备很广阔的应 用前景。二氧化碳热泵就是采用二氧化碳作为制冷剂的热泵或空调，二

23、氧化 碳冷媒代号为 R744，所以二氧化碳热泵也称 R744 热泵。二氧化碳热泵与 普通的热泵工作原理基本是一样的，都属于蒸汽压缩式。不同的地方在于， 二氧化碳热泵属于超临界循环，即在冷凝器端，二氧化碳是不会被冷凝成液 体的，而传统冷媒在冷凝器端是被冷凝成液体再节流的。 表表 2：二氧化碳热泵的优势：二氧化碳热泵的优势 二氧化碳热泵优势二氧化碳热泵优势 1 CO2 单位容积制冷量是其他制冷剂的数倍，其优良的流动和传热特性，可显著减 小压缩机与系统的尺寸，使整个系统非常紧凑。 2 CO2 冷媒，对臭氧层的破坏几乎无破坏作用，GWP 也低。 3 高热效率的 CO2 冷媒配合夜间离峰电费将大大降低操

24、作成本。 4 良好的性和化学稳定性，CO2 安全无毒，不可燃，适应各种润滑油及常用机械零 部件材料，即便在高温下也不分解产生有害气体。 5 具有与制冷循环和设备相适应的热力学性质，CO2 的蒸发潜热较大。 6 与常规制冷剂相比，CO2 跨临界循环的压缩比较小，约为 2.53.0，可以提高压 缩机的运行效率，从而提高系统的性能系数。 7 采用 CO2 排气温度较高，可以得到更高温度的热水，5590范围内可调；CO2 热泵可在-20工作，即使在严寒环境也可供应 90热水。 8 CO2 在地球上是取之不尽、用之不竭的自然物质，作为一种天然冷媒工质，凭借 其环保、无毒以及优良的跨临界循环等特点，被看作

25、是氟氯碳化物冷媒的最佳替 代物。 资料来源：制冷百科 R1234yf 存在安全性问题，二氧化碳空调系统仍占据全面优势。存在安全性问题，二氧化碳空调系统仍占据全面优势。欧盟要 求 2017 年起 GWP150 的制冷剂禁止在所有车型的空调上使用，对此杜邦 与霍尼韦尔开发了 R1234yf（HFO-1234yf、四氟丙烯）作为新一代制冷剂。 但是，R1234yf 的生产过程中会产生 HF（氢氟酸）等多种臭氧层破坏物质， 并存在一定的安全问题，因此德系车企将二氧化碳作为发展方向。R1234yf、 二氧化碳两者进行对比，二氧化碳在环保性能、安全性能、制造成本和可持 续发展上均占据优势，未来发展前景广阔

26、。 表表 3：二氧化碳与二氧化碳与 R1234yf 空调系统综合比较空调系统综合比较 R1234yf 二氧化碳二氧化碳 采购成本（元/吨） 700000 600 单车成本（元/车） 350 0.3 制冷性能 优秀 高温下制冷略差，需改进系统 制热性能（-15下 COP） 1.45 2.2 热交换器 层叠式 微通道 压缩机排量 20-60cc 可降低至六分之一 压缩机材料 铸铝 耐压铸铁 冷却管路 软管 耐压波纹钢管 研发过程 仅需主机厂验证 实验、试制、协同、验证 可持续性 不确定性 可持续 资料来源：东风汽车研究所 2020-02-15 机械行业 -10- 证券研究报告 二氧化碳制冷剂全面高

27、压的系统环境二氧化碳制冷剂全面高压的系统环境对系统管路提出更高要求对系统管路提出更高要求，克来机克来机 电新产品二氧化碳管路电新产品二氧化碳管路 2020 年正式推出年正式推出。二氧化碳作为制冷剂的主要难点 在于需要更高的运行压力，对系统的控制提出了更高的要求。二氧化碳工作 高压超 100kgf/cm2，因而热泵系统的配件、管路等不仅要达到系统的要求， 还要充分研究其在高压下的寿命周期，确保系统安全可靠。本土企业克来机 电，2020 年 1 月公告，拟募集资金不超过 5000 万元，用于新能源车用二氧 化碳空调管路组装项目的建设。子公司众源新产品二氧化碳空调管能够解决 目前二氧化碳管路系统产品

28、缺陷导致二氧化碳泄漏的问题，对二氧化碳空调 在车辆上普及使用有一定的促进作用。 国内三花国内三花智控智控在二氧化碳热泵空调系统领域布局完善。在二氧化碳热泵空调系统领域布局完善。目前国外一些企 业已推出二氧化碳热泵空调样机，也在奔驰 E 级车部分车型有所使用。本土 企业三花智控已做到除压缩机外的全覆盖，并且在二氧化碳热泵领域布局超 前。2018 年 3 月，三花智控加盟新能源车二氧化碳热泵空调系统开发技术 联盟，与东风汽车等多家公司共同研发应用。目前三花智控已经形成 CO2 产品解决方案，如 CO2 膨胀阀、单向阀、气液分离器等，其中电子膨胀阀 实现了 COP 平均提高 10以上。 2020-0

29、2-15 机械行业 -11- 证券研究报告 2、热泵空调热泵空调市场市场扬帆起航扬帆起航，本土本土企业企业加速崛起加速崛起 2.1、新能源车新能源车空调单车空调单车价值是传统汽车的两倍以上价值是传统汽车的两倍以上 新能源车的空调系统不仅要实现制冷/制热功能，而且要兼顾系统能耗， 这使得其空调系统的复杂程度对比传统燃油车更高。新能源汽车的热管理系新能源汽车的热管理系 统单车价值量高于传统燃油统单车价值量高于传统燃油车车主要体现在四方面：主要体现在四方面： 1、相对燃油车新增零部件。动力电池散热回路，增加了 chiller（电池冷 却器）、动力电池冷却水板、阀件等；座舱制暖需增加 PTC 或热泵。

30、 2、空调压缩机、水泵电动化，单件成本提高。 3、更高功率的电动空调压缩机。动力电池散热回路通常与空调系统并 联，依靠空调制冷冷却电池的冷却液。高温天气时，空调同时为座舱和电池 制冷，空调系统的工作负荷增大，需要更高功率的电动空调压缩机。 4、电机电控散热要求更高。电机温度过高容易产生热磁退，电子元器 件在温度过高的情况下，会出现性能下降或损坏的情况，故电机电控对散热 系统要求较高。 部分新能源汽车如特斯拉 model3 驱动电机已经采用油冷方 式散热。 图图 10：汽车热管理系统发展趋势汽车热管理系统发展趋势 资料来源：日本三电，马勒，光大证券研究所整理 新能源车新能源车空调系统空调系统单车

31、价值量对比传统燃油车大幅提升。单车价值量对比传统燃油车大幅提升。我们测算，新 能源汽车热管理系统单车价值量约为 70008000 元， 较传统燃油车提升约 1 倍。其中，新能源新能源车的空调系统（传统冷媒）单车价值量约为 3950 元，较传统燃油车的单车价值量 1610 元，大幅提升。 2020-02-15 机械行业 -12- 证券研究报告 图图 11：燃油车（燃油车（ICE ） 、插电混动车（） 、插电混动车（PHEV ）和纯）和纯新能源车新能源车（BEV ）热管理系统单车价值量对比）热管理系统单车价值量对比 资料来源：光大证券研究所测算，颜色标注部分为主要成本增加的部件 国内热泵空调系统市

32、场发展潜力巨大。国内热泵空调系统市场发展潜力巨大。新能源汽车产业发展规划 （2021-2025）（意见稿）提出 2025 年渗透率目标 25%。我们以此测算， 2025 年国内新能源车销量有望达到 710 万的规模，对应热管理系统的空间 约为 500 亿元，其中空调系统单车价值量约为 3950 元，对应市场空间约为 280 亿元。未来伴随着二氧化碳热泵技术普及，空调系统空间有望实现进一 步提升。 表表 4：国内新能源汽车销量预测国内新能源汽车销量预测 年份年份 国内汽车销量（辆）国内汽车销量（辆） yoy 国内新能源汽车销量（辆）国内新能源汽车销量（辆） yoy 渗透率渗透率 2018 28,

33、038,947 1,256,195 4.5% 2019 25,769,000 -8.1% 1,205,961 -4.0% 4.7% 2020E 25,769,000 0% 1,621,004 34.4% 6.3% 2021E 26,284,380 2% 2,178,888 34.4% 8.3% 2022E 26,810,068 2% 2,928,774 34.4% 10.9% 2023E 27,346,269 2% 3,936,740 34.4% 14.4% 2024E 27,893,194 2% 5,291,607 34.4% 19.0% 2025E 28,451,058 2% 7,112,

34、765 34.4% 25% 资料来源：Wind，光大证券研究所测算 2.2、竞争格局：竞争格局：技术变革期国内企业机遇显现技术变革期国内企业机遇显现 目前新能源汽车热管理行业的主要企业可以分为三类： 国外热管理龙头企业，包括电装、法雷奥、翰昂、马勒等。国外热管理龙头企业，包括电装、法雷奥、翰昂、马勒等。这些企 业原本就在传统汽车热管理的市场份额较高，根据法雷奥 2018 年 年报数据，电装、法雷奥、翰昂、马勒四家龙头企业收入占据热管 理市场 55%的份额。 这类企业也已较早推出新能源车热管理相关产 品，比如，法雷奥的热管理系统可回收能量，能够延长电动汽车的 2020-02-15 机械行业 -1

35、3- 证券研究报告 续航里程冬天可延长 30%，夏天可延长 20%。这些国外龙头 企业的优势在于技术实力较强，但成本也比较高。 图图 12：2018 年全球汽车热管理市场份额占比年全球汽车热管理市场份额占比 资料来源：法雷奥 2018 年报，光大证券研究所整理 图图 13：法雷奥产品类型法雷奥产品类型 资料来源：法雷奥 2016 年年报，光大证券研究所整理 国内热管理领域的优质上市公司，包括三花智控（国内热管理领域的优质上市公司，包括三花智控（002050.SZ）、）、 克来机电（克来机电（603960.SH）、）、奥特佳（奥特佳（002239.SZ）、松芝股份）、松芝股份 （002454.S

36、Z）、银轮股份（）、银轮股份（002126.SZ）等。）等。这类公司大多主营 热管理核心零部件，而且是相应细分领域龙头企业，部分企业正在 成长为解决方案提供商。其优势是对市场需求比较敏感，能够适应 目前国内新能源汽车企业的开发节奏。 2020-02-15 机械行业 -14- 证券研究报告 表表 5：国内上市公司新能源汽车热管理产品：国内上市公司新能源汽车热管理产品 上市公司上市公司 业务类型业务类型 产品产品 三花智控 部件 电子膨胀阀、电子泵、换热部件等 克来机电 部件 二氧化碳热泵空调管路 奥特佳 系统 空调系统和冷却模块 部件 电动压缩机 银轮股份 部件 电池冷却器 中鼎股份 系统 电池

37、冷却系统 松芝股份 系统 空调和电池冷却系统 部件 冷凝器 资料来源：相关公司公告，光大证券研究所整理 部分动力电池企业，包括部分动力电池企业，包括 CATL、国轩高科等。、国轩高科等。电池热管理是动力 电池的关键辅助系统，部分动力电池企业倾向于自己配套电池热管 理模块。比如，CATL 独立设计开发了电池包液冷热管理系统，这 种热管理系统具备有换热效率高、质量轻、可靠性高、温度控制能 力强等特点；软件设计上，电池温度控制策略被集成到 CATL 的电 池管理系统（BMS）中。这些动力电池厂商的优势在于对动力电池 领域有着深刻的理解。 18 世纪末期， 随着蒸汽机技术的逐步成熟， 真正意义上的汽车

38、开始出现， 汽车行业的机械化大幕正式拉开；进入 19 世纪之后，电动汽车和内燃机汽 车相继被发明；20 世纪以来，内燃机汽车快速发展，成为汽车市场最为重要 的组成部分。回顾过去 200 多年的发展历史，动力源的更替是汽车发展史上 最为重要的变革。对于新能源汽车，空调系统的动力来源由原来的发动机变 为动力电池，因此其技术方案需要重新设计。因此，总体来讲，在汽车电动因此，总体来讲，在汽车电动 化浪潮中，既有的汽车热管理化浪潮中，既有的汽车热管理空调空调竞争格局已有松动迹象竞争格局已有松动迹象，国内企业存在弯，国内企业存在弯 道超车的可能性。道超车的可能性。 表表 6：主流车企计划推出的新能源车型号

39、及动力电池容量：主流车企计划推出的新能源车型号及动力电池容量（2019 年）年） 集团集团 车企车企 型号型号 动力类型动力类型 预计日期预计日期 续航里程续航里程(miles) 公里公里(km) 单车带电量单车带电量(kWh) 大众大众 大众 ID.3 EV 2020 秋季 205/261/340 330/420/547 45/58/77 ID.Crozz EV 2021 311 501 83 ID.Roomzz EV 2021 280 451 82 ID.Buzz EV 2022 270-373 435-600 111 ID.Buggy EV 2025 之前 155 249 62 ID.V

40、izzon EV 2025 之前 300 483 82 奥迪 e-tron GT EV 2020/2021 248.5 400 90 Aicon EV 2021 700-800 e-tron Q4 EV 2020/2021 450 82 50 quattro EV 2020 290 64.7 55 quattro EV 2020 385 86.5 宝马宝马 宝马 iX3 EV 2020/2021 273 400 74 i4 EV 2021 500 80 Mini Mini EV 2020 145 235 36.25 2020-02-15 机械行业 -15- 证券研究报告 戴姆勒戴姆勒 奔驰 E

41、QA EV 2020 350 60 EQS EV 2021 435 EQB EV 2021 310 500 Tesla Model 3 EV Cybertruck Single Motor EV 2022 390 100 Cybertruck Dual Motor EV 2022 460 120 Cybertruck Tri Motor EV 2022 750 200 Roadster EV 2021 970 200 Model Y Long Range EV 2021 440 74 Model Y Long Range Dual Motor EV 2021 425 74 Model Y Lo

42、ng Range Performance EV 2021 400 74 丰田丰田 Prius Prime PHEV 2020 25 40 8.8 Ultra Compact EV 2020 100 CH-R EV 2021 IZOR EV 2021 本田本田 Honda e EV 2020 136.7 220 35.5 现代现代-起亚起亚 Kona EV 2020 258 415 69 Ioniq EV 2020 170 274 38 Ioniq PHEV 2020 Soul EV EV 2021 243 64 雷诺雷诺-日产日产 雷诺 New ZOE EV 2020 245 320 52 N

43、issan Nissan Qashqai EV 2020 Leaf e+ EV 2020 330 62 Ims EV 2022 600 115 资料来源：各公司官网，光大证券研究所整理 2020-02-15 机械行业 -16- 证券研究报告 3、重点重点公司公司 3.1、克来机电：克来机电：受益国六标准业绩显著提升，二氧化碳受益国六标准业绩显著提升，二氧化碳 管路管路正式推出正式推出 克来机电为稀缺的汽车电子自动化标的。克来机电为稀缺的汽车电子自动化标的。公司是柔性自动化装备与工业机 器人系统应用供应商，高度专注汽车电子市场。公司依靠与联电合作的丰富 经验，切入海外博世供应链。2017 年 4

44、 月公司正式取得德国博世的全球关 键供应商资质，成为德国博世在亚太地区唯一的一家非标自动化供应商。根 据公告，公司已经先后与博世签订了 ESP9.0、48V、i-Booster 等相关产品 的自动化装备。这些产线订单的汽车电子产品，均为博世全球最新重量级产 品。2018 年 7 月，公司获得博世颁发的“博世亚太区优秀供应商”奖，彰 显出公司卓越的技术实力。公司发布 2019 年业绩预增公告，全年实现净利 润 9772 万元-10424 万元，同比增长 50%-60%。 收购上海众源，收购上海众源，成功成功实现实现汽车零部件业务的延伸汽车零部件业务的延伸。公司通过对上海众源的 收购，业务增加了汽车发动机配套零部件的研发、生产和销售。上海众源为 大众的战略供应商，合作关系稳定。上海众源最主要的产品燃油分配器是汽 车节能减排关键部件，随着“国六标准”的实施，燃油分配器也将由低压向 高压转型， 产品实现了量价齐升。 上海众源已成为公司业绩增长的第二动力。 募集资金投向二氧化碳空调管路项目，募集资金投向二氧化碳空调管路项目， 助力空调系统助力空调系统产业产业发展