中芯国际-公司研究报告-国产晶圆代工龙头初现景气反转曙光-230528（18页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：5 51.801.80 元元 分析师：分析师：王芳王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 分析师：杨旭分析师：杨旭 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120001 Email： 分析师分析师：游凡：游凡 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120002 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)7,925 流通股本(百万股)1,957 市价(元)51.80 市值(百万元)410,514 流通市值(百万元)101

2、,393 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）35,631 49,516 43,682 56,277 64,784 增长率 yoy%30%39%-12%29%15%归母净利润（百万元）10,733 12,133 5,710 9,015 12,856 增长率 yoy%148%13%-53%58%43%每股收益（元）1.35 1.53 0.72 1.14 1.62 每股现金流量 2.63 4.62 2.14 2.85 3.23 净资产收益率 7%6

3、%3%4%6%P/E 38.2 33.8 71.9 45.5 31.9 P/B 3.8 3.1 3.0 2.8 2.6 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价截至 5 月 26 日 报告摘要报告摘要 中芯国际中芯国际为国产晶圆代工龙头，积极促进半导体产业发展为国产晶圆代工龙头，积极促进半导体产业发展。中芯国际成立于 2000 年，经历二十余年发展，已成长为大陆晶圆代工龙头，在全球晶圆代工市场亦具备一席之地：1）公司成熟制程产能居大陆前列公司成熟制程产能居大陆前列。公司折合 8 寸月产能在 2022 年达到 71.4 万片，为大陆产能规模最大的晶圆代工厂。随着公司北京、深圳、上海、天津项目的

4、持续推进，公司成熟制程产能规模有望进一步壮大。2）公司已实现公司已实现 14nm 量产量产。中芯国际工艺水平先进，2019 年即实现 14nm 量产为中国大陆首家。3）积极促进半导体产积极促进半导体产业链发展业链发展。一方面，中芯国际通过验证、导入国产设备/材料，推动国产厂商的发展。国产设备龙头北方华创、中微公司等，都曾在获得中芯国际的验证后迎来新业务的进一步发展；另一方面，中芯国际通过产业基金投资半导体产业链各环节，促进产业生态的完善。23Q2 公司显现景气反转曙光公司显现景气反转曙光。半导体周期主要受需求驱动，目前看下游仍处于去库存阶段。受景气影响，中芯国际 22H2 以来产能利用率出现下

5、滑，公司产能利用率从此前的满载状态，到 22Q3、22Q4 分别降至 92.1%、79.5%。23Q1 公司单季营收 14.62亿美元，环比-9.8%好于此前环比下降 10%-12%的指引，毛利率为 20.8%亦位于指引 19%-21%区间的上限。公司预期 23Q2 产能利用率和出货量有望高于 Q1，当季营收有望环比+5%至+7%展现景气底部反转态势。投资建议：投资建议：公司公司 PB 估值处于行业偏低水平估值处于行业偏低水平。晶圆代工厂属于重资产行业，适合采用 PB 估值方式。我们选取同为晶圆代工厂的台积电、联电、华虹半导体、晶合集成、中芯集成-U 作为可比公司，可发现三家可比公司的 PB（

6、TTM）平均估值在 2.5X（H 股5 月 26 日休市，故华虹半导体按 5 月 25 日 Wind 数据，其他公司按 5 月 26 日 Wind数据）。中芯国际港股、A 股市值，以及对 A/H 股估值进行加权平均下的市值，分别对应的 PB（TTM）分别为 1.0/3.1/1.5X（其中中芯国际 A 股估值采用 5 月 26 日 Wind数据，中芯国际 H 股采用 5 月 25 日 Wind 数据）公司 H 股市值及考虑股本结构的股权公平市值对应的 PB，低于行业平均估值。如前文所述，公司成熟制程扩产计划庞大，未来 PB 估值有望进一步消化，估值性价比有望凸显。首次覆盖，给予“买入”评级。风险