【中国银河】6月债市回顾及7月展望：震荡蓄力，跨季后债市定价几何？-260702（20页）.pdf

核心数据速览： 10Y国债：1.73%（月+2.4BP），处于央行合意区间偏下限。 1Y国债：1.12%（月-3.6BP），期限利差扩大6.0BP至61.1BP。 央行隔夜逆回购：6/29-30各投放3000亿、6000亿，首次落地。 7月政府债净供给：约1.43万亿元，较6月回升靠年内高点。 制造业PMI：6月50.3%，重返扩张区间。 PPI同比：5月3.9%创本轮修复新高。 CPI同比：5月1.2%，核心CPI回落至1.1%。 MLF操作：6/25净投放2000亿元，连续第二个月加量。 DR007：6月30日收于1.46%，跨季后有望回归均衡。 30Y-10Y利差：50BP，处近三年90%分位。H2：报告核心数据解读。H3：利率走势——先上后下，曲线走陡。6月10Y国债从1.71%上行2.4BP至1.73%，1Y国债从1.16%下行3.6BP至1.12%，期限利差扩大至61.1BP。月度节奏：第一周+1.2BP（PMI弱+资金紧）、第二周+2.2BP（进出口超预期）、第三周-1.3BP（经济数据不及预期）、第四周+0.3BP（PMI回升+跨季平稳）。国开债隐含税率整体回落，5年、10年期隐含税率分别降至6.84%、2.56%。H3：央行操作——多重工具灵活对冲。6月央行操作工具箱显著丰富：①3M买断式逆回购5000亿元（净回笼3000亿）；②6M买断式逆回购6000亿元（结束连续三个月净回笼）；③7D OMO灵活调节，月中连续净投放，月末加大投放；④MLF加量续作5000亿元，净投放2000亿元；⑤首次启用隔夜逆回购，6/29-30共投放9000亿元，与7D OMO形成长短搭配调控体系。央行在陆家嘴论坛宣布将隔夜利率走廊由70BP收窄至50BP，运行区间切换至1.15%-1.65%。H3：政府债供给——7月回升至1.43万亿。7月政府债整体净供给约1.43万亿元：特别国债3060亿元（超长特国1560亿+注资特国1500亿），普通国债3966亿元，新增专项债5000亿元，置换隐债专项债1224亿元，新增一般债1065亿元。供给压力较6月1.14万亿回升，接近年内高点2月的1.43万亿。H3：基本面数据——内需偏弱，出口回暖。5月CPI同比1.2%，核心CPI回落至1.1%；PPI同比3.9%创本轮新高，上下游传导不畅。5月出口同比19.4%大幅回暖，高端制造韧性凸显。6月制造业PMI回升至50.3%重返扩张区间，新订单指数51.2%上行1.3个百分点。H2：报告独有数据价值——市场级与策略级颗粒度。 利率债收益率完整数据：1Y/3Y/5Y/7Y/10Y国债、国开债、地方债收益率及月度变化。 央行操作全表：7D OMO、买断式逆回购、MLF、隔夜逆回购操作明细。 政府债供给测算：国债、特别国债、新增专项债、置换隐债专项债、新增一般债7月分项预测。 机构行为数据：大行、中小行、保险配置盘净买卖规模及结构；公募、券商交易盘净买卖规模及久期分布。 经济数据一览：CPI、PPI、PMI、进出口、社融、信贷等核心指标最新值。 海外市场数据：美债收益率、中美利差、美联储加息预期。 7月经济日历：PPI/CPI（7/9）、金融数据（7/10）、Q2 GDP及6月经济数据（7/15）、LPR（7/20）、PMI（7/31）等完整时间表。H2：谁需要这份报告？ 固定收益投资者与债券交易员：获取债市利率走势、供给节奏、资金面变化等核心交易参考。 银行理财与资管机构：了解配置盘与交易盘行为分化，优化资产配置策略。 宏观策略分析师：掌握通胀、PMI、进出口等核心经济数据的最新变化与趋势判断。 货币政策研究者：跟踪央行新工具（隔夜逆回购）的操作逻辑与政策信号。 企业财务与司库管理者：把握利率环境变化，优化融资与现金管理决策。FAQ区块：问：6月债市利率先上后下的核心驱动是什么？答：月初受资金面偏紧、进出口超预期影响收益率上行；月中5月经济数据（社零同比-0.6%首次转负）不及预期叠加资金面转松带动收益率下行；月末央行首次启用隔夜逆回购、MLF加量续作呵护跨季流动性，但PMI回升至50.3%重返扩张区间带来小幅回调。问：央行隔夜逆回购工具的常态化意味着什么？答：隔夜逆回购与7D OMO形成长短搭配的立体化调控体系，能够更精准平抑月末季末资金波动。隔夜利率走廊从70BP收窄至50BP，运行区间下移至1.15%-1.65%，市场利率中枢有望下移。后续若常态化操作，将进一步强化短端利率锚定作用。问：7月政府债供给压力是否会导致利率上行？答：7月供给约1.43万亿接近年内高点，但央行已有充分对冲工具储备（MLF加量、买断式逆回购、隔夜逆回购等）。若供给放量扰动资金面，央行大概率灵活加码对冲，利率上行空间有限。重点关注央行协同操作力度。问：10年期国债1.73%的位置还有下行空间吗？答：1.73%已处于央行合意区间（1.70%-1.90%）偏下限，下行赔率有限。若央行隔夜逆回购常态化操作引导短端利率下行，可能通过曲线陡峭化传导带动长端小幅下行，但突破1.70%需更强基本面或政策面催化剂。问：超长端利率债的配置价值如何？答：30Y-10Y利差仍处近三年90%分位（50BP），超长端相对价值突出。三季度保险进入传统增配旺季、季末后大行有望重新入场，配置盘支撑下超长端利差有望压降，建议逢利率调整适度增配。完整PDF报告包含内容：银河证券《6月债市回顾及7月展望》完整PDF报告包含以下内容： 6月债市利率分周回顾（四阶段详细分析）。 国债收益率曲线、国开债隐含税率、中美利差走势。 基本面：CPI/PPI通胀分析、进出口数据、PMI、地产数据。 供给面：7月政府债供给分项测算（国债/特别国债/专项债/一般债）。 资金面：央行操作全表（OMO/买断式逆回购/MLF/隔夜逆回购）。 政策面：7月政治局会议展望与货币政策前瞻。 机构行为：配置盘（大行/中小行/保险）与交易盘（公募/券商）完整数据。 债市策略与利率点位判断。 7月重要经济日历（含市场预期值）。 完整数据图表（图1-图24、表1-表3）。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明：本报告基于中国银河证券《6月债市回顾及7月展望》（2026年6月30日），数据来源包括Wind、中指研究院等。