白云机场-公司研究报告-需求回归复苏领先核心枢纽再续增长-230525（40页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 交通运输 2023 年 05 月 25 日 白云机场(600004)需求回归复苏领先，核心枢纽再续增长报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：国内三大门户复合机场之一，同时也定位于粤港澳大湾区的核心枢纽机场。粤港澳大湾区与北京、上海三大枢纽在多项政策的推动下共同建设世界级机场群，白云机场作为“双重定位“枢纽具有重要作用。在大湾区机场基础建设逐步落地、经济总量与人口总量持续提升的背景下，白云机场有望进一步加强与其他机场的协同合作，充分利用新增产能，应对疫后客流增量。公司尚处于产能爬坡阶段，未来容量空间充足，航空资源正逐步释放。与其他一类机场以及大

2、湾区其他机场相比，白云机场产能利用率尚未饱和，复苏阶段具备充足的客流增长空间。受疫情影响，公司新增产能尚未得到释放，且 23-25 年无大型资本开支，公司固定成本相对稳定。我们认为随着国内外航空需求在 23、24 年逐步恢复，白云机场收入增速将显著大于成本增速，业绩逐步上行。通航点布局广泛，时刻分配合理，国内外恢复趋势行业领先。2023 年夏航季，广州白云每周计划起飞国内航班量为 4253 班次，同比 2019 年夏航季增长 19%，白云机场不同级别城市航线航班量配置相对平均，未来将充分享受各类航空客群增量。与国内其他大型国际机场相比，白云机场东南亚与澳洲时刻量明显领先。公司国内外航空布局重点

3、突出，运行数据复苏进度在行业中处领先水平。非航业务量价均具备增长空间，免税业务仍处高速成长阶段。考虑公司免税业务启动较晚，品牌品类建设尚未完善，白云机场免税客单价以及销售规模与免税业务相对成熟的枢纽机场相比仍有较大差距。我们认为白云机场在上市机场公司中同时具备国际客流恢复确定性高，恢复速度快，客单价提升空间大，现免税合同协议具备弹性等优势，看好白云机场免税业务复苏及长期增长趋势。投资分析意见：根据运营数据假设，我们预测公司 23-25 年将分别实现营业收入70.81/89.15/100.58 亿元，同比+78%/26%/13%。预计公司 2023-2025E 归母净利润分别为 7.1/18.1

4、/23.4 亿元，归母净利率分别达到 10%/20%/23%。我们预计 2024 年国内外客流量均回到正常水平的情况下，考虑白云机场免税业务届时尚处于高速成长期，客单价及销售规模均具备较大成长空间，参考可比公司 24 年估值以及国际客流恢复节奏，我们给予公司 24 年 25X PE。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济下滑，出行需求恢复不及预期；免税门店之间竞争格局恶化；国际航线恢复不及预期。市场数据：2023 年 05 月 24 日 收盘价（元）13.53 一年内最高/最低（元）17.02/11.6 市净率 1.9 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）32022 上证指数

5、/深证成指 3204.75/10920.33 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）7.28 资产负债率%35.18 总股本/流通 A 股（百万）2367/2367 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 白云机场（600004）可转债投资价值分析 2016/02/24 证券分析师 闫海 A0230519010004 研究支持 罗石 A0230122080009 刘衣云 A0230122100009 联系人 刘衣云(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 202

6、4E 2025E 营业总收入（百万元）3,971 1,359 7,081 8,915 10,058 同比增长率（%）-23.39.7 78.3 25.9 12.8 归母净利润（百万元）-1,07145 708 1,810 2,344 同比增长率（%）-155.8 29.5 每股收益（元/股）-0.450.02 0.30 0.76 0.99 毛利率（%）-24.116.9 26.2 37.1 40.3 ROE（%）-6.20.3 4.0 9.2 10.6 市盈率-3045 18 14 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅