1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 上海新阳（上海新阳（300236）化工 国内晶圆制程及先进封装用化学品领先企业国内晶圆制程及先进封装用化学品领先企业 投资要点：投资要点：凭借在半导体领域持续高额的研发投入及出色的员工激励制度，公司在传统封装引线脚表面处理化学品领域取得行业领先地位，晶圆制程清洗液、蚀刻液等业务也在加速发展，并且，合肥、上海化学工业区新基地规划的CMP研磨液、光刻胶以及先进封装材料等化学品有望进一步打开成长空间。国内领先的半导体化学品企业国内领先的半导体化学品企业 公司总部位于上海松江，主营半导体传统封装化学品、晶圆制程化学品和先进封装化学品及部分配套设备。目前公

2、司现有电子化学品产能1.9万吨，并且积极推进合肥基地一期、二期合计7万吨电子化学品、上海化学工业区基地3.05万吨电子化学品产能建设。另外，子公司考普乐经营氟碳涂料业务，公司正积极剥离涂料板块聚焦半导体主业。晶圆制程用化学品业务加速发展晶圆制程用化学品业务加速发展 公司传统封装化学品业务相对稳定，铜互连电镀化学品业务行业领先并持续增长，晶圆制程用清洗液、蚀刻液业务随产能释放有望加速发展，CMP研磨液作为晶圆制程中用量最大的电子化学品之一，亦有较大成长空间。不仅如此，先进封装材料亦有快速增长的机会。目前公司的相关产品均已通过下游晶圆生产企业验证，且整体市占率尚低，有较大的渗透提升空间。光刻胶业务

3、进口替代前景向好光刻胶业务进口替代前景向好 光刻胶是电子化学品中的“皇冠”，是中国半导体材料领域最受外资限制的环节之一。全球半导体光刻胶市场基本被日企垄断。新阳持续投入研发并拥有一台ASML1900型光刻机用以研发28nm高端光刻胶，目前I线、KrF光刻胶已通过认证获得小批量连续订单，ArF光刻胶尚处于客户端认证阶段。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为14/19/27亿元，对应增速分别为20%/30%/41%,归母净利润分别为1.5/2.7/4.9亿元，对应增速分别为172%/83%/83%，EPS分别为0.46/0.85/1.55元，3年CA

4、GR为109%。鉴于公司晶圆制程用化学品业务高速增长，光刻胶业务前景向好，我们给予公司24年55倍PE，目标价46.75元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示：提示：晶圆化学品市场开拓不及预期，光刻胶业务的进展慢于预期，新基地产能建设不达预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）1016 1196 1438 1876 2652 增长率（%）46.47%17.64%20.29%30.44%41.37%

5、EBITDA（百万元）152 112 284 459 796 归母净利润（百万元）94 53 145 265 486 增长率（%）-64.75%-43.17%171.92%83.35%83.19%EPS（元/股）0.30 0.17 0.46 0.85 1.55 市盈率（P/E）136.3 239.9 88.2 48.1 26.3 市净率（P/B）2.6 3.1 3.0 2.9 2.7 EV/EBITDA 55.7 52.0 35.7 22.9 13.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 05 月 19 日收盘价 证券研究报告 2023 年 05 月 20

6、 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：其他化学制品其他化学制品 投资建议：投资建议：增持增持/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：40.75 元 目标价格：目标价格：46.75 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）313/278 流通 A 股市值（百万元）11,329 每股净资产（元）15.17 资产负债率（%）24.42 一年内最高/最低（元）44.14/26.52 股价相对走势股价相对走势 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱： 联系人 申起昊 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报