华兴源创-公司研究报告-面板检测核心标的半导体及新能源车检测开启成长新动能-230502（30页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司 22 年实现营收 23.20 亿元，同比+14.8%；实现归母净利润3.31 亿元，同比+5.44%；23Q1 公司实现营收 3.59 亿元，同比-3.91%；实现归母净利润 0.27 亿元，同比-34.41%，业绩承压。公司是面板公司是面板检测设备检测设备核心标的核心标的，硅基，硅基 O OLEDLED 检测设备检测设备发展潜力大发展潜力大。公司是 AMOLED 检测设备领军者，据 CINNO Research 统计 2021 年市占率高达 32%。A 客户有望在 2023 年下半年发布 MR 设备，公司有望受益于 MR 产品放量而带动的硅基 OLED

2、渗透率提升。此外，非 A 客户的折叠屏手机出货量增长迅速，公司有望受益于折叠屏手机放量出货而带动的检测设备更换。预计 2023-2025 年分业务营收达 17.10/22.70/29.42 亿元，同比+13.4%/+32.8%/+29.6%。半导体半导体 S SOCOC 测试机研发进展顺利，已切入龙头客户。测试机研发进展顺利，已切入龙头客户。公司自主研发的 ATE 架构 T7600 系列测试机频率达 400MHZ，技术参数已达业内公认中档 SOC 测试机水平，直接对标泰瑞达的 J750。目前公司测试机主要客户为三星、韦尔股份、华天科技、安测半导体、广东粤芯、嘉盛半导体、国芯科技、创耀科技、确安

3、科技等。此外，公司作为唯一能提供 PXIe 架构的测试机及配套分选机的本土厂商，产品已被歌尔电子等 SIP 厂商认可。预计 2023-2025 年分业务板块营收达 7.26/9.09/11.73 亿元，同比+28.3%/+25.3%/+29.1%。新能源车检测市场快速成长，公司紧贴北美新能源车检测市场快速成长，公司紧贴北美 T T 客户有望持续受益。客户有望持续受益。新能源汽车行业景气度持续维持高位，2022 年中国电动车销量达591 万辆，同比+89.4%。公司新能源汽车板块业务绑定北美 T 客户，产品覆盖域控制器等小电流、低电压零部件测试。展望未来，公司将深度受益于在北美 T 客户份额的持

4、续提升以及国产新能源车厂的快速导入。预计 2023-2025 年分业务板块收入规模达2.99/3.65/4.79 亿元，同比+21.4%/+21.7%/+31.3%。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 4.20/5.95/7.51 亿元，EPS分别为 0.95/1.35/1.71 元，对应 PE 分别为 34.66/24.48/19.38倍。我们给予公司 2024 年 35xPE 估值，目标市值 208.25 亿元，对应目标价格为 47.25 元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。北美 A 客户 MR 新品不及预期；人民币汇率波动；股东减持及限售股即将解禁的风险。05010015

5、020025030018.0023.0028.0033.0038.0043.00220505人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华兴源创沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、面板检测龙头企业，硅基 OLED 检测有望随 MR 出货打开成长空间.5 1.1 国内面板检测设备厂商领导者，与北美 A 客户合作紧密.5 1.2 硅基 OLED 优势显著，有望成为得 XR 主流显示方案.7 1.3 公司提早布局，作为硅基 OLED 检测核心标的有望深度受益.10 1.4 折叠屏手机出货量逆势增长，非 A 客户的折叠屏检测设备需求快速提升.12 二、半导体检测设备

6、国产替代空间辽阔，公司研发进展顺利.13 2.1 测试贯穿半导体制造流程，测试设备市场规模巨大.13 2.2 公司射频及 SOC 测试机进展顺利，SIP 系统测试机放量在即.16 三、新能源汽车市场继续成长，检测设备持续受益.18 四、收购欧立通，切入智能可穿戴组装、检测设备领域.19 五、公司已成长为检测设备平台型公司，业绩稳定增长.21 5.1 起家于面板检测设备，逐步发力半导体、微显示和新能源业务.21 5.2 公司股权高度集中，实控人稳定.22 5.3 盈利能力持续优化，发行可转债扩充产能.22 六、盈利预测与投资建议.25 6.1 盈利预测.25 6.2 投资建议及估值.26 七、风