迪安诊断-公司首次覆盖报告：“服务+产品”共振打造特检、自产第二增长曲线-230412（27页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗服务医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 迪安诊断迪安诊断（300244.SZ）2023 年 04 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/4/12 当前股价(元)29.35 一年最高最低(元)38.66/24.08 总市值(亿元)183.99 流通市值(亿元)147.63 总股本(亿股)6.27 流通股本(亿股)5.03 近 3 个月换手率(%)86.64 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源“服务“服务+产品”共振，打造特检、自产第二增长曲线产品”共振，打造特检、自产第二增长曲线 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡

2、明子（分析师）蔡明子（分析师）古意涵（分析师）古意涵（分析师） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790523020001 特检、自产产品业务有望快速增长，特检、自产产品业务有望快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 迪安诊断积累多年形成“服务+产品”诊疗一体化业务布局，开创特检新发展模式，通过精准中心实现和三甲医院深度合作，渠道产品业务打下合作基础，自产产品业务结合临床需求加速开发产品，且降本增效，“服务+产品”的业务协同性凸显，我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 199.65/149.42/172.61 亿元，归母净利润分别为 13.

3、86/11.69/14.18 亿元，对应 EPS 分别为 2.21/1.87/2.26 元/股，当前股价对应 PE 分别为 13.3/15.7/13.0 倍，预计公司 2022-2024 年估值低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。精准中心加速拓展，精准中心加速拓展，“服务“服务+产品”的业务协同性凸显产品”的业务协同性凸显 三级医院为检验市场绝对主力军，由于其自身已具备规模效应，普检并非其检验外包需求，特检由于样本量少，且部分不在医保支付范围内，成为三级医院主要合作业务。迪安诊断将自身“产品+服务”进行创新融合，提供平台建设、运营服务、科研转化等实验室整体解决方案，在渠道助力下，

4、截至 2022 年 6 月底已和 38 家三甲医院共建精准中心，目标 2024 年合作数量达到 70 家，该业务模式促进公司特检、自产产品业务快速增长。公司自产产品业务能够结合临床需求加速开发产品，同时实现降本增效，“服务+产品”的业务协同性凸显。成本费用管控能力成本费用管控能力强，强，应收账款应收账款不能回收不能回收风险、商誉减值风险皆可控风险、商誉减值风险皆可控 公司拥有优质成本费用管控能力，目前公司加大浙江省外区域业务扩展，浙江省检测价格在全国处于低水平，省外扩张有利于公司提升诊断检测业务盈利能力。截至 2022 年 6 月公司 70%应收账款为 1-6 个月账期，2022Q3 公司通过

5、销售商品、提供劳务收到现金 50.64 亿，高于 Q3 营业收入体量，现金流好转，且公司业务集中在经济较好的华东地区，我们认为应收账款不能回收风险低，同时，公司 2022 年对部分子公司预计计提商誉减值准备约 5.5 亿元，根据商誉减值测试预计，后续投资公司业绩不及预期可能性较小，商誉减值风险可控。风险提示：风险提示：IVD 集采下检测项目价格下降；精准中心开拓速度不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)10,649 13,083 19,965 14,942 17,261 YOY(%)26.0 22

6、.9 52.6-25.2 15.5 归母净利润(百万元)803 1,163 1,386 1,169 1,418 YOY(%)131.2 44.8 19.2-15.7 21.3 毛利率(%)38.2 38.3 37.7 33.7 34.3 净利率(%)7.5 8.9 6.9 7.8 8.2 ROE(%)17.7 19.8 18.6 13.2 13.9 EPS(摊薄/元)1.28 1.85 2.21 1.87 2.26 P/E(倍)22.9 15.8 13.3 15.7 13.0 P/B(倍)3.9 3.1 2.6 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%3