巨子生物-港股公司研究报告-重组胶原蛋白龙头护肤业务高速增长、医美第二增长曲线可期-230316（35页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司主营重组胶原蛋白+人参皂苷全产业链，依托全球领先的技术（突破人胶原蛋白全长氨基酸序列）及产能（21 年产能分别为11/0.63 吨），凭借出色的商业化能力，抢占下游应用市场先机，成为“重组胶原蛋白专业护肤+人参皂苷功能食品”双龙头。21 年营收 16 亿元/+30%、净利 8 亿元/+0.2%、净利率 53%，15M22营收+39%/净利+8%/净利率 43.4%，收入持续快增系可复美+线上直营增长靓丽，净利增速低于收入系拓展线上、营销费率提升。本次 IPO 募资净额 4.96 亿港元（发行价 24.3 港元，发行 2600 万股），投向渠道拓展及

2、品牌建设（占比 46%）/产能扩张（28%）等。投资逻辑 重组胶原蛋白性能优越、应用前景广阔。重组胶原蛋白性能优越、应用前景广阔。重组胶原蛋白采用生物发酵技术制成、性能优越（较动物源安全性更高+可塑性更强）。21年相关产品规模 108 亿元（其中专业护肤占比 87%/医美 4%/其他9%）、预计未来 6 年复合增 40%+至 2027 年 1083 亿元（其中专业护肤复合增 44%至 900 亿元/医美复合增 37%至 121 亿元）。专业专业护肤护肤：公司大单品公司大单品+电商能力突出。电商能力突出。1 1）可复美：）可复美：加码电商直营，功效护肤线起量、具备做大空间。渠道看，线下医疗机构起

3、家，线上 DTC 直销增长靓丽、19-21 年 CAGR 为 106%、1-5M22 同增 60%（占比 47.4%），21 年天猫复购 42.9%；品类看，21 年敷料/面膜占比 70%+、22 年加速护肤线拓展，据魔镜 22 年可复美精华品类淘系销售近亿元、符合大单品起量节奏。2 2）可丽金：）可丽金：功效护肤线及经销模式占主导，产品线逐步理顺、拓展线上望增长提速。医疗美容：医疗美容：蓄势待发，公司抢占先机、蓄势待发，公司抢占先机、第二增长曲线第二增长曲线可期可期。21 年重组胶原蛋白医美产品 4 亿元，预计未来 6 年复合增 35%+，水光类技术成熟、填充类待突破，预计公司液体（水光）+

4、固体（填充）制剂 24 年获证（三类械），依托现有渠道望快速放量。盈利预测、估值和评级 看好公司作为重组胶原蛋白全产业链龙头的高成长+高原料壁垒+高 业 绩 天 花 板 属 性，预 计 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 为9.7/12.55/16.12 亿元、分别同增 20%/29%/28%，给予 2023 年 44X PE，目标价 62.98 港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 营销投放/新品孵化/技术发展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,190 1,552 2,169 2,961 3,91

5、5 营业收入增长率 24.44%30.41%39.69%36.52%32.23%归母净利润(百万元)826 809 970 1,255 1,612 归母净利润增长率 49.65%-2.13%19.96%29.33%28.50%摊薄每股收益(元)0.98 1.26 1.62 每股经营性现金流净额 1.09 1.51 2.00 ROE(归属母公司)(摊薄)180.45%79.54%39.68%33.91%30.35%P/E-47.26 36.54 28.44 P/B-18.75 12.39 8.63 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002500.0010.0020.0030.0

6、040.0050.0060.00221104230101230228港币（元）成交金额（百万元）成交金额巨子生物恒生指数 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、公司概况：重组胶原蛋白龙头，全产业链布局、产业化能力出色.5 1.1、业务介绍：“重组胶原蛋白专业护肤+人参皂苷功能食品”双龙头.5 1.2、财务分析：可复美及线上直销拉动业绩高增，拓展线上拖累净利率表现.6 1.3、同业对比：成长性/盈利性优.6 1.4、募集资金用途：聚焦扩产&研发&渠道及品牌建设.9 2、原料端：技术创新、应用前景广阔，公司技术及产能全球领先.9 2.1、行业发展：“重组”生产路径优