金山云-港股公司投资价值分析报告：国内稀缺的纯正中立云厂商把握行业引擎切换“新周期”-230317（35页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 3 月 17 日 公司研究公司研究 国内稀缺的国内稀缺的纯正纯正中立中立云厂商，云厂商，把握把握行业行业引擎切换“新周期”引擎切换“新周期”金山云（3896.HK）投资价值分析报告 增持增持（首次首次）国内领先的纯正云服国内领先的纯正云服务商务商，业务战略调整后盈利能力业务战略调整后盈利能力显著显著提升提升：公司是国内领先云服务厂商，主要通过自建的云平台提供 IaaS 服务，具体包括云基础设施、云产品、行业特定解决方案，以及覆盖全阶段的端到端项目实施部署服务。目前公司以公有云业务为主，1H22 收入占比达到 65.5%，其中计算、存储

2、、分发分别占比为 29.5%/3.3%/32.6%，2022 年公司战略性缩减 CDN产品规模，预计盈利能力将提升；1H22 行业云业务收入占比为 34.5%，其中金山云行业云和21年收购的Camelot集团业务各自占比为6.7%/27.9%。数字经数字经济济+A+AIGIGC C 持续催化，持续催化，云服务市场空间广阔：云服务市场空间广阔：云计算作为 IT 基础设施，将为传统行业上云的数字化转型提供底层支持；ChatGPT 引领的 AIGC 需要海量数据进行模型训练，或将驱动第三方云服务厂商和运营商入局，调动现有资源提供云算力。当前中国的云计算市场发展仍处于早期，根据弗若斯特沙利文数据，20

3、21 年我国云服务行业市场渗透率仅为 10%，距离同期美国22%的水平仍有较大发展空间，预计 2026 年中国云服务市场规模将达到1,200 亿美元，对应 2022-2026 年 CAGR 达 26.6%。公有云公有云 CDCDN N 战略战略收缩收缩，盈利能，盈利能力有望触力有望触底反弹底反弹：公司的云平台能够跨地区和跨垂直行业提供一致且即时可用的服务，在公有云服务方面，行业监管、疫情影响等因素作用下，公有云头部客户流量增速下降，因此公司在战略性地调整业务重心、缩减 CDN 产品规模的同时，侧重发展毛利率更高的云计算和储存业务，多元化开拓新客户并改善客户结构，盈利能力有望改善。行业云服务持续

4、深耕，收购柯莱特强化竞争实力行业云服务持续深耕，收购柯莱特强化竞争实力：公司定位为独立运营、独立业务的专业云服务公司，有望承接业务发展迎来多云部署需求的客户项目订单。此外，凭借全环节端到端的服务态度，公司持续收获优质且高粘性客户。行业方面，公司聚焦公共服务、金融、医疗等垂直行业，有望享受传统行业数字化转型红利，并可利用模块化云产品实现快速渗透。公司 2021 年 9月收购 Camelot(柯莱特)集团，增强自身软件和应用程序层面的服务能力，未来有望持续受益于 Camelot 全国交付资源、行业服务经验和客户基础。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测金山云 2022-2024 年

5、营业收入分别为80.6/86.3/94.7 亿元人民币，同比增速为-11.0%/7.1%/9.7%；我们认为，伴随 CDN 业务缩减战略推进、更加聚焦优质的行业云项目、协同 Camelot进一步发挥垂直领域优势、以及规模效应和降本增效逐步展现，公司盈利水平有望边际改善，预计 22-24 年公司归母净利润分别为-28.1/-17.7/-15.2 亿元，净亏损率持续收窄。但考虑到公司目前仍处于业务调整阶段，同时经营净现金流仅在最近两季度（即 2Q22-3Q22）实现转正，公司的短期发展仍待观察。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、行业云拓展不及预期、新股股价波动风险等。

6、公司盈利预公司盈利预测测与估值简表与估值简表 指标指标 2 20 02020 20202121 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）6577.3 9060.8 8063.6 8634.3 9469.8 营业收入增长率（%）66.2 37.8 (11.0)7.1 9.7 归母净利润（百万元）(962.3)(1588.7)(2808.1)(1767.1)(1521.9)经调整净利润（百万元）(632.1)(1157.4)(2453.7)(1355.3)(1065.4)每股营收 2.7 2.6 2.1 2.3 2.5 PS 0.8 0.8