医思健康-港股公司深度报告：一站式非医院医疗服务供应商龙头内生+外延驱动快速成长-230316（32页）.pdf

1、医思健康医思健康(2138.HK)(2138.HK)深度深度报告：一站式非医院医疗服务供应报告：一站式非医院医疗服务供应商龙头，内生商龙头，内生+外延驱动快速成长外延驱动快速成长芦冠宇(证券分析师)李昭璇(联系人)李宇宸(联系人)S0350521110002S0350122060039S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年03月16日医疗美容请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M医思健康-14.7%-4.9%20.4%恒生指数-6.1%0.9%6.1%最近一年走势预测指标预测指标FY2022AFY2022AFY2023EFY2023EFY2024E

2、FY2024EFY2025EFY2025E主营收入（百万港元）2920379247405985增长率(%)40302526归母净利润（百万港元）198100370555增长率(%)2-4927050摊薄每股收益（港元）0.170.080.310.47ROE(%)1051619P/E49.8 79.4 21.5 14.3 P/B5.2 4.0 3.4 2.7 P/S3.3 2.1 1.7 1.3 EV/EBITDA25.26 58.05 11.19 6.16 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所注*：FY2022指2021年4月1日-2022年3月31日-0.4465-0.2505-0.054

3、50.14150.33750.5335医思健康恒生指数mMqRXXfWdXeUvZeXNAbRaObRnPoOsQpMiNnNtQlOnMrO9PqQwPuOsQtONZpMoQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要医美医疗双轮驱动，领跑香港非医院医疗服务。医思健康以医美起家，后通过内部增长以及外部收并购的方式迅速切入医疗赛道，形成双轮驱动，目前主要业务涵盖医美、医疗、兽医三大领域，协同效应带来的高驱动力促使企业迅速发展，使其逐步成为中国香港最大的非医院医疗服务供应商。截至2022年9月，公司旗下已涵盖42个品牌，设35个医疗专科，共有全职医生293位，累计服务人次达120

4、0万。医美行业方面有望呈现量价齐升的良好趋势，中国香港发达医疗水平助推其医美行业快速发展。受益于人均可支配收入提升、医美消费接受度提升、颜值经济崛起等因素影响，中国医美行业有望呈现量价齐升的广阔前景。其中，非手术类医美表现尤为亮眼，因其相对于手术类医美，风险更低、创伤小、愈合快、相对客单价较低的特点，备受消费者青睐以及医疗机构营销重视，且非手术类医美对于医生依赖度低于手术类医美，面对疫情影响可以展现更坚挺的业绩表现，逐步呈现显著快于手术类医美的增长速度。医疗业务方面，中国香港医疗水平处于世界领先地位，较比内地医疗水平更为成熟。同时，私立医院地位与公立医院相当，且私立专科发展较比私立全科更为亮眼

5、。香港发达的医疗水平支撑下，医美产品落地审批较比内地更快，并助推了医美消费的接受度及安全性的持续提升。宠物医疗方面，中国宠物市场规模快速增长，宠物医疗为占比第二大相关领域。未来随着居民消费升级带来的消费观念转变，养宠从简单的兴趣逐步转变为情感需求，角色或成为朋友和家人，宠物服务行业相关消费领域有望呈现持续的快速增长。品牌力强大助推客群扩张。公司2005年创立至今深耕行业18年，作为全香港最大的非医院医疗服务供应商，早在2014年便已成为中国香港最大的医学美容服务提供商（按收益计）。强大的品牌积淀保证了客户粘性和客群的快速扩张。老客方面，除FY2021受疫情冲击老客收入规模下滑，老客收入整体呈现

6、稳定的快速增长，且随FY2022以来香港疫情形势转好，老客户收入增速强势回弹至FY2023H1的35%，超越疫情前（FY2020）水平（26%）；新客方面，由于核酸检测业务带来较多新客户，FY2021新客户收入增速高达87%，FY2022-FY2023H1亦保持20%左右的稳定增速。未来，随公司于香港、内地积极开展拓店步伐，深耕大湾区战略，叠加内地疫情形势转好或带来赴港医美旅游景气回升，新客规模有望快速扩张并维持业绩的持续高增。营销方面，公司公域、私域双管齐下，公域以外部企业合作为主，电商平台宣传为辅。私域方面打造一站式医疗APP，并收购数据推广公司使得产品信息能够直达顾客。内生+外延快速增长