轻工制造行业深度报告：复盘家得宝发展史通时合变精进不休-230208（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2023 年 02 月 08 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-25.76%-19.85%-13.94%-8.03%-2.12%3.79%2022/22022/52022/82022/11造纸轻工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 轻工造纸 22 年度策略：精挖新赛道，坚守价值股2022.12.04 轻工行业研究

2、框架2022.07.31 静水流深，夯基筑垒2022.03.15 Table_AuthorInfo 分析师:郭庆龙 Email: 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email: 证书:S0850522030002 复盘家得宝发展史，通时合变精进不休复盘家得宝发展史，通时合变精进不休 Table_Summary 投资要点：投资要点：美国以存量房交易为主，家居需求与地产销售关联度较高。美国以存量房交易为主，家居需求与地产销售关联度较高。美国家居市场与房地产发展高度相关，且波动小于房地产市场。1999-2021 年美国二手房销售占比维持在 85%-93%，二手房交易和住宅老龄化带来

3、稳定的家具换新和住房改造的需求。美国家居零售销售渠道主要以专业零售商模式为主，电商模式占比逐年增加。2007-2021 年商店模式占比维持在 79%以上，其中专业零售商占比维持在 59%以上，电商渠道占比增长迅速，从 2007 年的 2.8%增长至 2021 年的18.4%，年均复合增长率达 14.4%。通时合变，成就家居航母。通时合变，成就家居航母。家得宝成立于 1978 年，主要面向 DIY、DIFM 和 PRO客户，提供各类建筑材料、家居用品和草坪花园产品等产品，2021 年在美国、加拿大、墨西哥共拥有 2317 家门店。纵观发展史，可以分为三个阶段：第一阶段（1984-1999）：美国

4、房地产市场蓬勃发展，家得宝主打 DIY 模式、低价和仓储一站式购物策略，快速获得成功。1984-1999 年营收、净利润的年均复合增长率分别约为 35%、41%，1987-1999 年市值的年均复合增长率 51%。第二阶段（2000-2010）：互联网泡沫和次贷危机背景下，家得宝收入增速首次下降至 20%以下，盈利能力明显下降，十年市值缩水约一半。第三阶段（2011-至今）：家得宝重新聚焦零售市场，持续优化供应链，提升运营效率。2011-2021年，收入增长 2.1 倍，净利润增长 4.2 倍，市值增长 4.9 倍。多管齐下，紧抓客群服务与供应链。多管齐下，紧抓客群服务与供应链。复盘家得宝崛起

5、之路，我们认为其核心驱动力在于：1978-1999 年，家得宝紧抓房地产红利，精准定位 DIY 客户，创新仓储一站式购物模式，并以低价策略锁定中低消费客群，1989 年营业收入超过劳氏。1995 年后，DIY 在家居装修支出中的份额呈下降趋势。为了满足客户的多元化需求，2000 年后家得宝从 DIY 的 To C 业务逐步向基于 DIFM、PRO的 To B 业务的转型。2018 年建立“The Home Depot Pro”系统，升级对专业客户的服务。2020 年完成对 HD Supply 的收购整合，打造个性化 B2B 体验。重视供应链建设。采购端，建立全球集采，增强规模化优势。运输端，构

6、建以 RDC 为中心的自身配送的物流系统。简化订购流程，显著缩短供应商到消费者的平均交货时间，提升服务质量。当前国内地产政策持续加码，疫情挤压家居需求有望释放，家居龙头多品类多当前国内地产政策持续加码，疫情挤压家居需求有望释放，家居龙头多品类多渠道布局优势突出，估值盈利修复可期。渠道布局优势突出，估值盈利修复可期。家居工程订单有望率先复苏，家居零售重线下服务，随着线下客流的逐步恢复，基本面拐点可期。重点关注龙头欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、慕思股份、江山欧派、王力安防、箭牌家居等。风险提示：风险提示：地产销售不及预期，终端消费疲软，品类及渠道扩张不及预期，行业竞争加剧