公牛集团-公司研究报告-电工龙头前行不辍多元成长可期-230203（49页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 02 月 03 日 公牛集团公牛集团（603195.SH）电工电工龙头前行不辍龙头前行不辍，多元多元成长可期成长可期 业务结构兼具稳定性与成长性，业绩稳增、资产优质业务结构兼具稳定性与成长性，业绩稳增、资产优质。公司传统转换器、墙开插座业务龙头地位稳固，布局高潜力赛道，打造“现金牛业务+成长性业务+蓝海业务”结构，成长空间充足。公司业绩稳健增长，2017-2021年收入/归母净利润 CAGR 分别为 14.4%/21.3%；近三年 ROE 约 25%-30%，充分反映龙头公司商业壁垒和经营效率，资产质

2、地优异。产品、品牌、渠道相辅相成，核心壁垒稳固产品、品牌、渠道相辅相成，核心壁垒稳固。优质产品提高品牌认可度，品牌溢价与成本优势提供高渠道利润，广泛终端网点扩大品牌影响力。产品、品牌、渠道相互赋能，成就公牛传统核心业务龙头地位，并有望为新业务发展提供协同支持。产品端：强大的研发能力以及供应链优势打造极致产品力与成本优势。品牌端：精准定位与高效推广强化消费者认知，品牌形象深入人心。渠道端：配送访销形成覆盖百万终端的庞大体系，丰厚的渠道利润增强推力；顺势而为，加强 B 端渠道建设，加速完善布局。现金牛业务稳中求进，成长型业务发展可期现金牛业务稳中求进，成长型业务发展可期。现金牛：转换器以质取胜，龙

3、头地位稳固，2021 年市占率约 56%，增长动能转向产品升级推动价格提升。墙开产品差异化定位装饰开关，2021 年市占率约 16%。国产替代+智能升级+渠道拓展，份额有望持续提升。我们测算公司转换器/墙开2021-2025 年收入 CAGR 预计为 9%/15%。成长业务：LED 照明空间广阔、格局未定，公牛主打爱眼属性，借助产品与渠道优势有望后来居上；数码配件紧随消费趋势，持续推进产品创新，打造强电弱电协同。蓝海业务极具看点，海外市场空间蓝海业务极具看点，海外市场空间广阔广阔。新能源充电枪/桩：新能源汽车兴起带动充电设施市场扩容，预计 2030 年充电桩市场规模超千亿。公司于红利期布局，线

4、上销量领先，线下顺利推进。便携式储能：成本优化+需求高增，行业高速发展。公司产品布局持续完善，有望凭借技术积累+性价比优势突围。无主灯：顺应家装升级趋势，消费认知逐步成熟。公司借助自身原有制造优势与渠道资源完成前期布局，专业无主灯品牌沐光面世后，有望带来高端市场新机遇。海外市场：有望依托新能源充、储等新业务打通销售市场，并进一步导入公司传统优势品类，海外市场空间广阔。投资评级：投资评级：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 143.6/167.4/194.0 亿元，同比增长 15.9%/16.6%/15.9%；实现归母净利润 31.2/36.3/42.5 亿元，同 比 增 长12.2%

5、/16.5%/16.9%，对 应P/E估 值 分 别 为28.7X/24.7X/21.1X。公牛集团作为国内民用电工领域龙头，资产优质、经营稳健，且传统业务龙头地位稳固，新业务前景广阔，成长性充足。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：原料价格波动风险，业务拓展不及预期风险，测算误差风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）10,051 12,385 14,358 16,735 19,397 增长率 yoy（%）0.1 23.2 15.9 16.6 15.9 归母净利润（百万元）2,313 2,780 3,119 3,633

6、4,246 增长率 yoy（%）0.4 20.2 12.2 16.5 16.9 EPS 最新摊薄（元/股）3.85 4.63 5.19 6.04 7.06 净资产收益率（%）25.3 25.8 25.1 24.5 24.2 P/E（倍）38.7 32.2 28.7 24.7 21.1 P/B（倍）9.8 8.3 7.2 6.0 5.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 2 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 家居用品 2 月 2 日收盘价(元)149.12 总市值(百万元)89,632.69 总股本(百万股)601.08 其中自由流通股(%