冠豪高新-公司研究报告-老牌特种纸领军横纵延伸进入成长新纪元-230117（25页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 老牌特种纸领军，横纵延伸进入成长新纪元 主要观点：主要观点：Table_Summary 冠豪高新：冠豪高新：国企背景国企背景老牌老牌特种纸领军特种纸领军企业聚势立新企业聚势立新。成立于 1993 年，背靠央企中国诚通，21Q3 吸收合并粤华包引入高级涂布白卡纸业务（60wt），产能实现跨越式提升及优质产业协同。公司以高端涂布白卡与特种纸为主，造纸化工与彩色印刷为辅，持续多年高于行业的研发投入，以涂布技术为核心竞争力，全力打造涂布新材料科技创新平台。行业：行业：短期有利润弹性，中长期格局及成长性优异短期有利润弹性，中长期格局及成长性优异。短期：短期

2、：浆价步入下浆价步入下行周期，特纸企业盈利弹性释放。行周期，特纸企业盈利弹性释放。合并粤华包合并粤华包 60 万吨高端白万吨高端白卡纸后，卡纸后，更大盈利弹性将显现更大盈利弹性将显现。浆价自 22 年 12 月确认拐点，进入下行通道，Suzano 率先降价 40 美金至 820 美金通道，木浆进入新增产能密集投产阶段。Arauco 的 156wt 已投产，UPM 的 210wt 预计 23Q1 投产，浆价有望进一步回落。中长期中长期：食品卡、热敏纸及热转印纸具备较大发展潜力，除受疫后服装（热转印纸）、快递物流（热敏纸）等行业回暖推动，还受益以纸代塑（食品卡）、消费升级等趋势。公司：公司：高端产

3、品、头部客户高端产品、头部客户，产业链，产业链布局横纵布局横纵拓张拓张。公司产品矩阵高端，高度重视研发转化，占比最大的高档涂布白卡，立足烟草及食品等高端包装市场，其烟卡代表着中国涂布白卡顶端水平，并拥有烟草、国际无菌包装龙头、国际连锁餐饮巨头等顶级客户资源。当前公司进入产业链横纵延伸：1）强链：）强链：依托优质客户资源，扩产能打破瓶颈，依托优质客户资源，扩产能打破瓶颈，24 年公司30wt 白卡纸+6wt 特种纸投产，届时产能将达 116wt。2）补链：上下游）补链：上下游全产业链布局，夯实基础抢占先机全产业链布局，夯实基础抢占先机。上游延伸化工与制浆，规划 61.2wt化机浆最早 24 年达

4、产。下游延伸至彩色印刷板块。投资建议投资建议。公司拥有高端产品矩阵、头部客户群资源，渠道壁垒高、需求旺盛，短期合并粤华包后，木浆下行其盈利弹性加大。中长期，2024年白卡、特种纸以及化机浆产能投产，增强科创研发企业能力，由“涂布”向“涂膜”打造新材料平台。预计 22-24E 净利润 3.85/5.39/6.44 亿元，同比+177.6%/40.1%/19.4%。对应 PE 分别 19.5X/13.9X/11.7X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示。产能投放不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧等。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财

5、务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7398 8522 8864 10649 收入同比（%）13.9%15.2%4.0%20.1%归属母公司净利润 139 385 539 644 净利润同比（%）-56.4%177.6%40.1%19.4%毛利率（%）18.7%16.3%20.0%19.6%ROE（%）2.8%7.3%9.3%10.0%每股收益（元）0.08 0.21 0.29 0.35 P/E 61.25 19.49 13.92 11.66 P/B 1.80 1.42 1.29 1.16 EV/EBITDA 10.27 1.80 1.22 1.44

6、资料来源：wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 冠豪高新（冠豪高新（600433）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-01-17 收盘价（元）4.07 近 12 个月最高/最低（元）4.89/2.76 总股本（百万股）1,844 流通股本（百万股）1,439 流通股比例（%）78.04 总市值（亿元）78 流通市值（亿元）61 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：分析师：马远方马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱： 相关报告相关报告 -52%