中复神鹰-公司深度研究：小丝束一体化龙头极具竞争优势-230115（31页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司是国内 T700、T800 级小丝束碳纤维龙头，在连云港和西宁基地分别布局 0.35+3万吨和 1.1+1.4 万吨碳纤维基地，21-23 年公司碳纤维产能分别为 0.95、1.45、2.85 万吨，预计 26年连云港 3万吨项目完全投产后公司总产能将达 5.85 万吨。22 年以来，西宁基地产能迅速爬坡，公司 22 年销量预计 0.9-1 万吨，伴随 22 年初以来丙烯腈价格下滑+公司产能爬坡+西宁基地成本优势，公司 22 年预计实现归母净利润 5.7-6.2 亿元，同比增长 105%-123%。公司 22 年 4月上市，发行价 29.33元/股，IPO

2、募投项目为：西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目、航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目、碳纤维航空应用研发及制造项目、补充流动资金，募资金额 27.78 亿元。1、新能源需求方兴未艾，未来发力航空航天领域。供给端，21 年我国碳纤维名义产能约 5 万吨，考虑投产节奏，我们预计 22-24年我国新增碳纤维产能达 4.0、4.9、1.4 万吨，其中小丝束预计新增 1.4、1.6、0.5 万吨，具备生产高性能小丝束能力的企业依然稀缺；需求端，我们预计国内 22-25年风电、光伏、燃料电池领域碳纤维需求的四年GAGR 分别为 31%、29%、25%，公司 22 年上半年在新能源领域收入占比已超 50

3、%，未来将持续提升。公司 IPO 募投项目发力航空航天领域，有望在 T1000、M40 级以上的高强高模碳纤维领域进一步突破，目前T800级高性能碳纤维已经获得商飞 PCD预批准，助力国产大飞机材料国产化。2、公司干喷湿纺技术优势显著，西宁基地带来降本空间。公司在国内率先实现干喷湿纺技术并规模化突破 T700、T800 级高性能小丝束碳纤维，公司的干喷湿纺工艺具有单线规模大和纺丝速度快的优势，可大幅降低小丝束碳纤维成本并提升品质；西宁基地产能释放可实现规模优势，同时当地电价预计可实现约 9000 元/吨的降本。预计公司 22-24 年归母净利润分别为 6.08、9.04、12.04 亿元，对应

4、的 EPS 分别为 0.68、1.01、1.34 元。我们认为未来 2 年国内高性能小丝束碳纤维供给格局依然稳固，公司作为该领域民用产品龙头，自身具备极高壁垒的同时，还将受益于下游新能源需求的高，给予公司 23 年 50 倍 PE，目标价 50.23 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。竞争格局恶化；需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨；研发进展不及预期；限售股解禁风险。05001,0001,5002,00027.0033.0039.0045.0051.0057.00220406220603220731220927221124人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中复神鹰沪深300 公司深度研

5、究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、中复神鹰：国内技术领先的小丝束碳纤维龙头企业.5 1.1 中复神鹰：聚焦高性能小丝束，发力新能源领域.5 1.2 公司盈利能力更上一层楼，研发费用持续增长.8 1.3 国资股东背景，技术人员为管理核心.11 二、碳纤维：新能源需求方兴未艾，聚焦航空航天发力下一代.11 2.1 供给端：高性能小丝束碳纤维供给格局稳固.11 2.2 风电叶片：受益于叶片轻量化与海风发展，碳纤维需求有望高速增长.13 2.3 碳碳复材：光伏装机增长与单晶炉扩容助力碳纤维需求高速增长.16 2.4 压力容器：氢燃料电池车推广加快，储氢瓶用碳纤维需求高速增长.18

6、 2.5 航空航天：碳纤维应用广泛，需求空间巨大.21 三、公司干喷湿纺工艺国内领先，西宁基地带来降本空间.24 3.1 干喷湿纺：高性能小丝束碳纤维的主流工艺.24 3.2 公司干喷湿纺工艺国内领先，生产高品质小丝束碳纤维.25 3.3 规模效应+能源优势，西宁基地带来降本空间.26 四、盈利预测与投资建议.27 4.1 核心假设与盈利预测.27 4.2 投资建议及估值.28 五、风险提示.28 图表目录图表目录 图表 1：公司碳纤维产业发展历程.5 图表 2：公司产品型号分类.6 图表 3：公司主要产品型号营业收入（百万元）.6 图表 4：公司主要产品型号价格（万元/吨）.6 图表 5：公