1、公用事业公用事业/燃气燃气 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 陕天然气陕天然气（002267.SZ）2022 年 12 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/12/23 当前股价(元)6.93 一年最高最低(元)9.21/5.80 总市值(亿元)77.07 流通市值(亿元)77.07 总股本(亿股)11.12 流通股本(亿股)11.12 近 3 个月换手率(%)50.38 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 深耕“管输深耕“管输+城燃”城燃”，受益天然气市场增长受益天然气市场增长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师

2、）薛磊（联系人）薛磊（联系人） 证书编号：S0790520020003 证书编号：S0790121120050 深耕“管输深耕“管输+城燃”，受益天然气市场增长城燃”，受益天然气市场增长。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级 经过多年发展，依托陕西燃气集团和省内丰富的天然气资源，公司已形成了纵贯陕西南北、延伸关中东西两翼、全省“一张网”的绿色资源输配网络。在政策驱动下，“十四五”期间我国天然气消费量有望维持高增长，我们看好公司未来业绩增长潜力。我们预计 2022/2023/2024 年归母净利润 6.6/7.1/7.5 亿元，同比增长56.9%/7.0%/6.6%；EPS 为

3、 0.59/0.64/0.68 元；对应最新股价 PE 为 11.7/10.9/10.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。长输管道纵贯南北东西，长输管道纵贯南北东西，具有明显区域竞争优势具有明显区域竞争优势 公司已建成的管网纵贯陕西南北、延伸关中东西，覆盖全省 11 个市（区），总里程约 3833 公里，约占全省自建长输管道总里程的 85%以上。公司管道具备 165亿立方米/年的输气能力，同时建设投运 8 个 CNG 加气母站、天然气调控指挥中心等配套设施，形成了管道天然气、压缩天然气、液化天然气等多品种方式的供气保障格局，在陕西省内具有明显的区域竞争优势。受益于天然

4、气市场化改革，公司盈利具有稳定性受益于天然气市场化改革，公司盈利具有稳定性 我国天然气价格改革目标是“管住中间，放开两边”，即放开气源和销售价格由市场形成，理顺产业链上中下游价格传导。管输、配气环节定价采取准许收益率模式，根据陕西省发改委的政策，对于省内长输管网，合理收益率为 7%，对应的基准负荷率为 60%。公司两大主业分别处于管网运输环节、城燃配气环节，盈利能力与管输价、配气价挂钩，不受天然气价格波动影响。根据投资者关系活动记录表，公司管道的收益率基本可以达到或接近 7%。2016 年以来，公司的利润总额在 4-7 亿元的区间，盈利能力稳定。高分红低估值标的，凸显配置价值高分红低估值标的，

5、凸显配置价值 根据 2022年半年度权益分派实施公告，公司分红总额为 3.3 亿元，分红率为 54%。过去三年，公司平均分红率为 64%，高于 2022 年半年度分红率。保守起见，我们假设公司 2022 下半年分红规模与上半年持平，则全年分红水平为 6.6 亿元，对应当前股价，股息率为 8.3%，高股息率凸显配置价值。风险提示：风险提示：天然气销量不及预期；管输价格大幅下调；城燃业务拓展不及预期；宏观经济增长不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)8,196 7,563 8,740 9,343 9,

6、945 YOY(%)-14.5 -7.7 15.6 6.9 6.4 归母净利润(百万元)357 421 661 708 754 YOY(%)-20.2 18.1 56.9 7.0 6.6 毛利率(%)9.7 10.3 12.8 12.7 12.7 净利率(%)4.4 5.6 7.6 7.6 7.6 ROE(%)5.9 6.6 9.9 9.6 9.3 EPS(摊薄/元)0.32 0.38 0.59 0.64 0.68 P/E(倍)21.6 18.3 11.7 10.9 10.2 P/B(倍)1.3 1.2 1.2 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%4