宇邦新材-投资价值分析报告：受益电池技术迭代焊带龙头有望量利齐升-221128（33页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 32 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 受益电池技术迭代，焊带龙头有望量利齐升受益电池技术迭代，焊带龙头有望量利齐升 宇邦新材（301266.SZ）投资价值分析报告2022.11.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 新材料行业首席分析师 S1010520010001 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 张柯张柯 新材料分析师 S1010521100003 公司是光伏焊带领军企业，长期以来引领行业的技术变革。在公司是光伏焊带领军企业，长期以来引领行业的

2、技术变革。在 N 型电池渗透率型电池渗透率有望快速提升的背景下，产能的扩张叠加有望快速提升的背景下，产能的扩张叠加 SMBB、低温焊带等新产品的落地，、低温焊带等新产品的落地，公司有望在未来的公司有望在未来的 2-3 年进入量利齐升的快速发展期。我们预计公司年进入量利齐升的快速发展期。我们预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 1.19 亿亿/2.65 亿亿/3.69 亿元，综合参考亿元，综合参考 PE 与与DCF 估值法，给予公司目标价为估值法，给予公司目标价为 102 元（对应元（对应 2023 年年 40 xPE），目标市值），目标市值106 亿元。首次覆盖，

3、给予“买入”评级。亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。公司概况：光伏焊带领军者，引领行业技术变革公司概况：光伏焊带领军者，引领行业技术变革。公司是我国光伏焊带国标主要编撰单位之一，主要产品为光伏涂锡焊带。目前公司核心产品 MBB 焊带产品线径在 0.3mm 左右，主要与 P 型电池片匹配，市场份额行业第一。在适配N 型电池的 SMBB 焊带、低温焊带等新产品方面，公司已具备批量供货能力。行业趋势：行业趋势：N 型电池渗透率提升趋势明确，型电池渗透率提升趋势明确，SMBB 焊带及低温焊带放量在即。焊带及低温焊带放量在即。光伏焊带属于电气连接部件，是光伏组件核心辅材。顺应电池片主栅数量增加趋势，通过

4、细线化以实现组件提效降本是焊带行业技术迭代的核心逻辑，目前行业已经完成了从 5BB 到 9BB 再到 MBB 的迭代过程。随着 TOPCon 与 HJT的产业化加速推进，预计 SMBB 焊带与低温焊带将在明年迎来快速放量过程。行业供需：预计行业供需：预计 2025 年行业空间达到年行业空间达到 272 亿，龙头市占率有望进一步提升。亿，龙头市占率有望进一步提升。根据我们的测算，2021 年光伏焊带需求量约为 9.5 万吨，规模最大的两家公司宇邦新材、同享科技市占率分别为 15%/10%。综合考虑未来行业装机以及 N型电池放量趋势下单位耗量的变化，我们预计光伏焊带行业空间在 2025 年有望达到

5、 272 亿，对应 2022-2025 年 CAGR 为 23%。在行业快速发展过程中，焊带龙头企业有望凭借技术优势、客户优势，通过快速扩产以提升市占率。公司优势：扩产加速叠加新品释放的时机已至，迎接量利齐升的快速成长期。公司优势：扩产加速叠加新品释放的时机已至，迎接量利齐升的快速成长期。1）技术优势：）技术优势：随着电池片由 P 型向 N 型转变，公司在 TOPCon 和 HJT 组件对应的焊带领域均已实现突破，而更高的产品良率要求以及工艺配方难度，也使得对应新产品的盈利能力有望高于公司的 MBB 焊带。根据公司公告，目前量产的线径 0.26mm SMBB 焊带已经与晶科能源推广的 TOPC

6、on 电池实现深度匹配。同时在 HJT 组件的低温焊带方面有充足的配方储备并实现批量供货。2）客户优势：）客户优势：公司凭借技术先进、质量稳定、优质服务以及品牌效应，已与头部组件厂如隆基乐叶、天合光能、晶科能源、韩华新能源、晶澳太阳能等保持长期稳定的合作，在焊带新产品的验证与供货过程中具备明显的先发优势。3）快速扩产：）快速扩产：公司 2021 年总产能 1.63 万吨，销量 1.42 万吨。其中互连带与汇流带的产能分别为 1.25/0.38 万吨；销量为 1.10/0.32 万吨。公司 IPO 项目为年产光伏焊带 1.35 万吨项目，计划 2024 年 6 月完成。根据 2022 年中报，目