新能源车专题报告：换电模式经济性显现服务和运营是其核心能力-20221107（29页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/29 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 分析师：分析师：胡鸿宇胡鸿宇 执业证书编号：S0890521090003 电话：021-20321074 邮箱： 销售服务电话：021-20515355 投资要点：投资要点：充电充电 VS 换电，相辅相成共同推进新能源车补能配套发展换电，相辅相成共同推进新能源车补能配套发展。充电是解决续航补能焦虑的主要配套手段，换电凭借高效+应用场景试点和充电相辅相成共同促进补能配套发展。产业链分析：主车厂和电池厂仍是主流玩家，第三方运营商借资本产业链分析：主车厂和电池厂仍是主流玩家，第三方运营商借资本助

2、力加速布局换电站铺设助力加速布局换电站铺设。换电产业链主要由上游的动力电池供应商、充电系统、快电系统，中游的换电站运营商和新能源整车制造商和下游的终端（To B，To C）消费者构成。对于换电来说，电池包的适配技术是一个较大的问题，换电站中的电池必须考虑跟车辆的兼容性。而下游车企作为换电模式的直接关联方，在行业快速发展期布局也不遑多让，以蔚来、北汽、吉利为首的新能源车企和上汽、广汽埃安等传统车企均加速布局换电服务和换点车型，无论是乘用车还是商用车领域，应用场景有望加速落地。盈利模式：完成从流量到运营的转变，核心将是一体化整合盈利模式：完成从流量到运营的转变，核心将是一体化整合和服务和服务能力能

3、力。回顾行业的失败以及快速发展历程，发现换电和充电宝业务的本质区别在于其商业模式的转变，换电业务的经济性和技术将是客户群体考虑的首要因素，我们认为换电模式未来盈利的核心将完成从流量到运营和服务一体化的转变，针对不同的应用场景，目前已形成换电乘用车、换电重卡等成熟的运营体系。而由于换电产业链涉及电池及零部件、换电站、运营及服务、下游应用场景等多个环节，产业链整合及一体化服务将是脱颖而出的解决方案。投资建议：投资建议：经济性逐渐显现，产业资本加大投入经济性逐渐显现，产业资本加大投入+主机厂大力推广下主机厂大力推广下换电模式有望加速推进。换电模式有望加速推进。换电在 2020 年开始迎来了从 0 到

4、 1 的蜕变，在此过程中产业资本的大力投资以及主机厂的换电服务合作和换电车型的发行起到了决定性作用，行业将因此驶入快车道中。我们对换电重卡和换电乘用车的运营经济性进行测算和分析，当换电站的运营效率达到 50%以上，换电站运营服务将实现盈利，盈利导向下这也将反向促进换电模式的持续快速发展，行业将加速成长。不同于充电宝盈利中的流量作用，换电模式将完不同于充电宝盈利中的流量作用，换电模式将完成流量导向向一体化服务和优质运营能力的转变。成流量导向向一体化服务和优质运营能力的转变。我们结合北汽换电产业联盟、宁德换电重卡以及蔚来 BaaS 车电分离服务的案例，发现换电模式中客户更加关注经济性以及换电模式中

5、的服务能力，因此其相比较充电宝运营商将具备核心竞争壁垒。风险风险提示提示：新能源汽车渗透率推广不及预期，换电政策低于预期，新能源汽车渗透率推广不及预期，换电政策低于预期，换电站利用率低于预期，换电技术进步不及预期。换电站利用率低于预期，换电技术进步不及预期。相关研究报告相关研究报告 撰写日期：撰写日期：2022 年年 11 月月 7 日日 证券研究报告证券研究报告-产业研究专题报告产业研究专题报告 换电换电模式模式经济性显现，经济性显现，服务和服务和运营运营是是其核心能力其核心能力 新能源车专题新能源车专题报告报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/29 table_page 产业研究

6、专题报告产业研究专题报告 内容目录内容目录 1.充电充电 VS 换电，相辅相成共同推进新能源车补能配套发展换电，相辅相成共同推进新能源车补能配套发展.4 1.1.新能源车渗透率快速提升有望刺激补能需求.4 1.1.1.新能源车渗透率快速提升.4 1.1.2.补能是新能源汽车的核心问题.5 1.2.政策催化，行业规范落地加速市场发展.6 1.2.1.“双碳目标，产业政策拉动新能源汽车全面发展.6 1.2.2.充电模式短期受阻，国家与地方政策合力转向换电行业发展.7 1.3.资本催化，主车厂和产业资本密集涌入.9 1.3.1.资本密集型行业，投资高.9 1.3.2.各方看好新能源及换电赛道，大量资