安迪苏-二期投产夯地位内生外延促发展-220919(36页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（维持维持）市场价格：市场价格：9 9.8 85 5 分析师：分析师：谢楠谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 研究助理研究助理：王鹏王鹏 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,682 流通股本(百万股)2,682 市价(元)9.88 市值(百万元)26,497 流通市值(百万元)26,497 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024

2、E 营业收入（百万元）11,910 12,869 14,156 16,602 17,736 增长率 yoy%7%8%10%17%7%净利润（百万元）1,352 1,472 1,704 2,140 2,312 增长率 yoy%36%9%16%26%8%每股收益（元）0.50 0.55 0.64 0.80 0.86 每股现金流量 1.01 0.97 2.07 0.81 1.51 净资产收益率 9%10%10%11%11%P/E 19.6 18.0 15.5 12.4 11.5 P/B 1.9 1.9 1.6 1.5 1.3 备注：股价取自 2022/9/19 报告摘要报告摘要 全球领先的动物营养添

3、加剂生产企业全球领先的动物营养添加剂生产企业。安迪苏专注于研发、生产和销售动物营养添加剂，是全球第二大蛋氨酸生产企业，全球六大维生素 A 供应商之一及全球重要动物营养品添加剂领导企业。1）功能性产品：蛋氨酸、维生素 A、硫酸铵和硫酸钠；2）特种产品：酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂；3）其他产品：二硫化碳、硫酸和制剂服务等。功能性产品：功能性产品：或或迎来量价齐升迎来量价齐升。蛋氨酸蛋氨酸：是一种必需氨基酸，参与动物体内蛋白质合成，但只能从食物中获取。对禽类、中高产奶牛和鱼类来说是第一限制氨基酸，对猪是第二限制性氨基酸。同时，蛋氨酸作为饲料中的重要组分，可以帮助动物快速成长、节

4、省饲料成本。90%以上的蛋氨酸消费于饲料领域，其中家禽饲料占比最大。受全球人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响，全球蛋氨酸需求增速维持 5-6%左右，较为稳定。由于蛋氨酸合成工艺复杂、技术门槛高、固定投资额巨 大、环保强度高，行业供给端长期保持寡头垄断格局。2021 年蛋氨酸全球产能 221.5 万吨/年，生产企业数量只有 9 家，其中 CR4 达到 81%德国赢创、安迪苏、美国诺伟司、日本住友。近年国内蛋氨酸国产化突破后产能增长较快，话语权持续增强。由于目前约 30%蛋氨酸产能位于欧洲，今年以来欧洲地区的原料及能源价格、物流费用等不断上涨，蛋氨酸价格存在上涨可

5、能。另外当前从需求端看，以禽类为代表的养殖业逐渐复苏、掺杂蛋氨酸替代高价豆粕的诉求增强、液体蛋氨酸渗透率逐渐提升，蛋氨酸的需求存在边际改善。安迪苏南京二期 18 万吨液体蛋氨酸预计 2022 年内投产，凭借全球一体化产销网络、规模成本、先进产品产能等优势，或将在价格反弹中充分受益。维生素维生素 A：主要用作饲料添加剂。VA 生产厂家高度集中且行业进入壁垒高，历史上行业突发事件引起的供给端变化往往造成 VA 价格的大幅波动。欧洲 VA 产能占到 50%以上，预计 VA 价格将受到欧洲天然气带动而上涨。特种产品：第二支柱提供高成长性特种产品：第二支柱提供高成长性。公司通过持续高投入研发助力特种产品

6、业务整体快速增长，随着产品种类不断丰富、产品应用不断拓展，特种产品业务将为公司提供长期成长空间。从 2014 年开始，公司计划每年新增 1 款产品。2018 年，公司收购了全球老牌特种饲料添加剂制造商纽蔼迪，开拓反刍动物及水产产品领域业务，与安迪苏现有业务协同发展。目前公司特种产品包括酶制剂、过瘤胃保护性氨基酸、有机硒、肠道健康产品。2020 年 3 月安迪苏成立合资公司恺迪苏，并于重庆建设世界第一座斐康蛋白饲料加工厂，计划将于 2022 年年底启动销售。斐康蛋白是一种安全、经济、可持续的单细胞蛋白，由天然气与天然细菌发酵生产而成，可以成为鱼粉和大豆浓缩 二期投产夯地位二期投产夯地位，内生外延