密尔克卫-危化品物流龙头物贸一体协同发展-220920(31页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：129.75 元 目标价格（人民币）：154.20 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)1.64 已上市流通 A 股(亿股)1.63 总市值(亿元)213.39 年内股价最高最低(元)153.86/89.64 沪深 300 指数 3928 上证指数 3116 郑树明郑树明 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521040001 王凯婕王凯婕 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522070001 危化品物流龙头，物贸一体协同发展危化品物流龙头，物贸一体协同发展 公司基本情况公司基本情况(人民币人民

2、币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,427 8,645 13,696 17,578 22,106 营业收入增长率 41.68%152.26%58.43%28.34%25.76%归母净利润(百万元)288 432 648 845 1,101 归母净利润增长率 47.15%49.67%50.09%30.32%30.36%摊薄每股收益(元)1.864 2.625 3.941 5.135 6.695 每股经营性现金流净额 2.19 1.23 6.64 5.87 8.15 ROE(归属母公司)(摊薄)16.86%13.70%17.59%19.19%

3、20.63%P/E 70.26 51.34 32.93 25.27 19.38 P/B 11.84 7.03 5.79 4.85 4.00 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 危化品物流龙头，业绩大幅增长。危化品物流龙头，业绩大幅增长。公司主要为化工企业提供以货代、仓储和运输为核心的综合物流服务，并大力发展化工品交易业务，被中物联评为化工物流百强综合第 4 名。2022H1 公司实现营收 62.69 亿元，同比增长81.1%，其中综合物流和化工品交易的收入占比分别为 65%和 35%，归母净利润 3.04 亿元，同比增长 65.6%。公司内生外延不断拓展业务规模，2017-202

4、1 年公司营收、净利润 CAGR 分别达 60.9%、50.7%。2022 年 9 月，公司拟发行 8.7 亿元可转换公司债券，将主要用于收购及项目建设。第三方危化品物流空间巨大，市场集中度有望提升第三方危化品物流空间巨大，市场集中度有望提升。1.第三方危化品物流空间巨大：中国物流与采购联合会预计 2025 年中国危化品物流市场规模将增长至 2.85 万亿元，按第三方渗透率 40%估计，潜在市场空间超万亿元。2.市场集中度极低：2020 年中国化工物流百强营收 554 亿元，估算 CR100 仅9%，市场集中度极低。“退城入园”背景下，中小企业加速出清，叠加供给侧增长受限，龙头市占率将进一步提

5、升。多板块联动，提供一站式供应链服务。多板块联动，提供一站式供应链服务。1.货代：核心供应链业务，采用成本加成定价，疫情以来成本增长，带动 2022H1 海运单位毛利较疫情前增长98%，空运增长 134%。2.仓储：重要盈利来源，通过收购山东华瑞特、大正信、上海零星等标的及自建扩大仓储面积，预计 2024 年仓储面积将达 81万平方米。3.运输：拥有车辆 1480 余辆，配套物流及交易业务，单位毛利相对平稳，持续贡献业绩。4.交易：营收由 2017 年的 1.16 亿元增长至2021 年的 31.26 亿元，CAGR 高达 128%，交易业务将持续带来物流需求。物贸一体化，打造物贸一体化，打造

6、“化工亚马逊化工亚马逊”。化工交易以自营模式为主，锁定供需两端赚取差价，基本不承担存货风险。“灵元素”平台价格优势显著，并匹配自营物流，深度满足客户需求，物贸一体优势明显。公司主打精细化工品，2021年分销业务毛利率为 5.4%，高于可比公司。投资建议投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。预计公司 2022-2024 年 EPS分别为 3.94 元、5.14 元、6.69 元。公司享有估值溢价，参考未来业绩复合增速，给予公司2023 年 30 倍 PE，对应目标价 154.2 元。风险提示风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。050100