皓元医药-集科学服务及产业化应用于一身的专精特新服务商-220920(32页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 医药生物 2022 年 09 月 20 日 皓元医药(688131)集科学服务及产业化应用于一身的专精特新服务商 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：公司为国内较为稀缺的集科学服务及产业化应用于一身的专精特新服务商。皓元医药凭借在药物化学和有机合成领域的技术优势，和多年深耕小分子药物研发行业的经验，形成了集研发、生产及销售为一体的分子砌块和工具化合物供应平台；自主合成的分子砌块和工具化合物超过 10,000 种，助力了国内外超过 3,000 家科研机构和医药企业的科学研究和创新药物发现。通过对分子砌块和工具化合物产品进行产业化工艺研发和生

2、产技术改进，实现了原料药和中间体的合规化、规模化生产以及持续供应。公司在高质量满足客户需求提供原料药和中间体的委托开发、药证申报等相关技术服务的同时，还专注于特色仿制药原料药及其相关中间体和创新药 CDMO 业务。分子砌块和工具化合物市场快速发展，CDMO 市场空间广阔。根据 Frost&Sullivan 的预测，2022 年全球药物研发支出达 2437 亿美元。根据塔夫茨大学和杜克大学教授联名发表的文献The price of innovation:new estimates of drug development costs，全球医药研发支出中的 30%是用于临床前研究中的试剂投入，由此推

3、算分子砌块和工具化合物2022 年全球市场规模约为 731 亿美元。根据 Frost&Sullivan 的报告，全球 CDMO 市场 2020 年规模为 554 亿美元，预计 2025 年全球 CDMO 市场将达到 1068 亿美元；从 Sigma-Aldrich 的发展历程畅想皓元未来的发展路径。从 Sigma-Aldrich 的发展史来看，其在生命科学产品行业取得成功，首先是不断扩充产品种类，做到应有尽有；其次，自主研发生产和市场采购相辅相成，且主要产品自产，从而掌控供应链以及保证利润率；再次，提升生产能力，尤其是一些特殊技术条件，满足不同产品需求；最后，在此基础之上，开展多元化产品和服务

4、，全方位服务科研活动。皓元的发展路径和 Sigma-Aldrich 类似，2021 年默克的生命科学领域（Sigma-Aldrich）总收入近 70 亿欧元，皓元 2021 年前端科学服务的总收入为 5.45 亿元，公司未来还有巨大的上升空间。盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 13.88 亿元、19.45亿元、26.55 亿元，同比增长分别为 43.2%、40.1%、36.5%；归母净利润分别为 2.61 亿元、3.79 亿元、5.42 亿元，同比增长分别为 36.7%、45.0%、43.2%。对公司采用相对估值法进行估值，最终得到公司的价值约为 172，

5、相对于 2022 年 9 月 19 日市值 130 亿元，存在 32%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、医药一级融资额下降等。市场数据：2022 年 09 月 19 日 收盘价（元）125.28 一年内最高/最低（元）414.57/0 市净率 6.8 息率（分红/股价）0.42 流通 A 股市值（百万元）7554 上证指数/深证成指 3115.60/11207.04 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 06 月 30 日 每股净资产（元）18.4 资产负债率%26.55 总股本/流通 A 股（百万）104/6

6、0 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 张静含 A0230522080004 研究支持 王道 A0230121050002 联系人 王道(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）969 621 1,388 1,945 2,655 同比增长率（%）52.6 36.5 43.2 40.1 36.5 归母净利润（百万元）191 116 261 379 542 同比增长率（%）48.7 22.5 36.7 45.0 43.2 每股收益（元/股）2.57 1.12 2.5