【研报】建筑行业：抗疫国债明确用于基建维持全年12%~15%基建增速预期-20200622[36页].pdf

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1、抗疫国债明确用于基建，维持全年抗疫国债明确用于基建，维持全年12%-15%基建增速预期基建增速预期 （2020年年6月月15日日-2020年年6月月21日）日） 建筑建筑行业行业 评级评级强于大市（维持）强于大市（维持） 中信证券研究部中信证券研究部 罗鼎罗鼎 首席建筑行业分析师首席建筑行业分析师 2020年6月22日 核心观点核心观点 2 5月基建地产投资持续回暖月基建地产投资持续回暖。基建方面，1-5月全国基建投资（全口径）同比-3.3%，降幅较1-4月收窄5.5pcts，其中5月单月基建投资同比 +10.9%；地产方面，1-5月地产开发投资同比-0.3%，降幅较1-4月收窄3.0pcts

2、；其中5月单月地产投资同比+8.1%；1-5月新开工/销售/竣工分 别同比-12.8%/-12.3%/-11.3%，降幅较1-4月收窄5.6/7.0/3.2pcts。基建地产投资数据如期回暖。 特别国债正式启动申报特别国债正式启动申报，或有部分用于基建项目支出或有部分用于基建项目支出，与我们先前判断一致与我们先前判断一致，维持维持2020年基建投资增速年基建投资增速12%-15%预测预测。据第一财经报道，特 别国债申报项目分为基础设施建设项目和抗疫相关支出两大类，其中“1万亿元中，用于基建项目额度是7000亿元，需要一定收益，这笔资金 允许做项目资本金。用于抗疫相关支出额度是3000亿元”。先

3、前市场对于抗疫特别国债用途存在分歧，本次报道与我们先前判断所一致。综合 考虑专项债扩容及用于基建比例提升（规模提升1.6万亿至3.75万亿，假设比例升至50%共1.88万亿）、部分专项债作资本金的乘数效应（预计 拉动总投资2.25万亿）、用于基建的国家预算内资金稳中有升（预计同比+3.5%）、以及撬动比例提升（预计回升0.1x至5.9x），对应基建投 资增速为12.3%。考虑7000亿特别国债投入基建额度中有一部分为抗疫基础设施等因素，我们维持特别国债用于传统基建规模约5000亿的判断， 预计将带动基建增速回升至约15%。 寻找增长性最优赛道。寻找增长性最优赛道。逆周期发力下，2020年基建料

4、将整体回暖，但子板块的增速料有所分化。我们建议关注：1）继续保持较快增长的生态 园林子板块：环保投资料继续高增，而信贷环境和再融资政策的放松料将为园林企业带来实际资金支持；同时EPC等现汇项目（相对PPP项目 而言资金占用较少、周期较短）占比由20%回升至70%，行业现金占用情况料将逐步得到改善。2）新旧基建合力，城轨投资料有所提速： 2020-2021料将进入新一轮规划批复高峰期，我们预计2020-2022年城轨新增里程/投资CAGR为26%/28%，且与国际大都市相比，我国核心城 市的城轨密度仍具提升空间。3）龙头企业市占率有望持续提升的勘察设计行业：勘设行业增速有望继续高于固投增速。我们

5、认为资质是勘察 设计行业经营的硬性壁垒，龙头企业资质优势稳固，有望进一步通过内生管理能力提升+外延市场边界拓展获得市占率持续提升。4）装配式建 筑：行业进入高速增长期，关注产业链各环节优势企业。我们预测装配式建筑平均建安成本将于2020年底与现浇模式持平；同时，预计到 2020年末装配式建筑市场空间超3.2万亿元，未来六年CAGR 30%。建议关注设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业。 5）基础设施REITs：短期有望在行业增长红利与内身资产负债表改善共振下，拉动基建企业估值上行；而中长期预计将通过重视运营能力建设， 实现企业价值增值。 qRoRqOvNpPrOrRsNsM

6、oQmPbR8QaQtRqQsQmMeRmMrPjMpNmP8OqQwPuOmOxPNZpOrQ 投资策略投资策略 3 简称简称收盘价（元）收盘价（元） EPS（元）元）PE 评级评级 18A19E20E18A19E20E 中国建筑5.110.870.971.075.875.274.78买入 中国铁建8.631.261.41.576.856.165.5买入 中国中铁5.140.720.950.877.165.415.91买入 东珠生态17.041.021.131.5416.7115.0811.06买入 绿茵生态12.850.951.01.3813.5312.859.31买入 重点公司盈利预测、