【创元期货】贵金属年报：2026年继续看好贵金属-251215（31页）.pdf

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1、贵金属年报贵金属年报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 贵金属年贵金属年报报 报告报告摘要摘要：2025 年贵金属整体延续牛市行情，白银在这一年中表现异常亮眼。2026 年我们继续看好贵金属。在我们的研究体系中，金银价格在我们的研究体系中，金银价格不是单纯的商品价格，不是单纯的商品价格，金银既然具有很强的货币属性，金银既然具有很强的货币属性，那么金银的价那么金银的价格本质就是信用货币与天然货币之间的兑换比例格本质就是信用货币与天然货币之间的兑换比例汇率汇率。信用货币对金银计价如元/克、元/千克、美元/盎司等本质上就是汇率，这种汇率与美元/人民币、美元/欧元、人民币/欧元

2、等信用货币对之间的汇率几乎没有区别。金银是天然去中心化的、笨重的、支付和结算极不方便的、天然具有极高信用的货币，信用货币是中心化的、轻便的、支付和结算方便的、信用随着其背后主权国家信用改变而变化的货币。在一个全球信用高、经济欣欣向荣、多边合作广泛的世界里，由于信用充足，交易追求的更多是便利，在此背景下信用货币以其支付结算方便、便于管理等比较优势，受到青睐，金银由于其笨重、支付结算不方便等比较劣势而被暂时搁置，金银价格在此阶段走熊；在一个全球动荡、信用逐渐缺失、经济割裂、多边合作被破坏、信用货币超发的世界里，交易追求的更多是安全、信用、价值稳定，在此背景下金银以其天然的高信用、价值稳定、安全等比

3、较优势，受到青睐，信用货币由于在此阶段受主权国家之间信用坍塌、货币超发导致信用被破坏等比较劣势被搁置，金银价格在此阶段走牛。19701970 年至年至 19811981年的长周期大通胀、年的长周期大通胀、20002000 年年至至 20112011 年的金融危机后的量化宽松年的金融危机后的量化宽松，均，均驱动金银走向一个长周期的大牛市驱动金银走向一个长周期的大牛市，表面上看表面上看这两次大牛市似乎是这两次大牛市似乎是受不同的因素驱动，但本质上是一样的，本质上都是信用货币在信用受不同的因素驱动，但本质上是一样的，本质上都是信用货币在信用受损大背景下进行的一次价值重置或者是大贬值周期。受损大背景下

4、进行的一次价值重置或者是大贬值周期。那为什么信用货币之间并未出现大贬值，信用货币集体对金银出现大贬值呢？我们会在报告中论述这个问题。当前正处于第三轮这样的大周期，疫情导致货币超发、主要经济体面临化债问题、地缘政治动荡冲击主权国家之间信用、大国博弈引发新旧货币结算体系的博弈等等因素，在一个国与国信用逐渐走向破碎的历史大背景下，具有天然信用的金银备受青睐，在一个因修复经济和化解债务而导致货币超发的时代背景下，具有价值稳定的金银备受青睐。金银的牛市是信用货币的熊市，金银的牛市是信用货币的熊市，是信用货币的一次长周期价值重置是信用货币的一次长周期价值重置。回顾历史上两轮贵金属牛市，只要这些驱动因素一天

5、不消失，金银价格就不会跌。创元研究 创元宏观金融组 研究员：何燚 邮箱： 期货从业资格号：F03110267 投资咨询资格号：Z0021628 20262026 年年继续看好继续看好贵金属贵金属 2022025 5 年年 1 12 2 月月 1515 日日 贵金属年报贵金属年报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 回到当下，我们提到的驱动本轮金银牛市的这些因素在当前不仅没有消失，反而还在不断加剧，那么金银牛市也将延续，但这并不代表行情是线性的。虽然仍然看好未来一年贵金属的整体表现，但我们也认为行情一定是在波折中兑现，这种波折主要源于一些短期或者非决定性的多空因素驱动。

6、对于 2026 年贵金属市场的行情，我们依然从多空驱动因素进行分析对比。利多驱动因素：1、美国公共债务持续增加，美元资产信用持续受到冲击；2、全球地缘政治动荡持续，当前处于百年未有之大变局，黄金避险需求持续增加；3、主要经济体均面临债务问题，均需要持续进行化债，这就意味着信用货币计价的金银价格或将普遍继续上涨；4、央行购金或将持续，世界黄金协会对全球央行调研表明全球央行或将继续购入黄金。全球央行购入黄金的原因在于对之前储备的资产如美元、美债等表示担忧，意图用黄金替代；5、美联储继续降息，尤其特朗普制造业回流、再工业化的战略需要一个弱势美元环境，特朗普在选拔下一任美联储主席之际，会首选支持降息的