【创元期货】PX-PTA年报：去库预期延续，破浪有时-251215（50页）.pdf

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1、 商品商品年度年度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 PXPX-P PTATA 年年报报 报告要点：报告要点：P PX X：展望 2026 年，供应端，相对 2025 年 PX 端主要的变化在于迎来了产能增量，包括扩建以及新投产合计 260 万吨，产能同比增速 6%，因此其供应增量空间相对 2025 年调高，新投产时间在四季度。存量装置方面，2025 年国内 PX 产能利用率延续提升，同比+0.67%左右，开机负荷低点集中于二季度，兑现季节性检修。2026 年自汽油调和方面的影响预期平淡，PX 短流程利润良好延续，国内装置检修依旧遵循季节性规律，二季度为检修高峰

2、，关注恒力、浙石化以及盛虹炼化等大型装置，预计 2026 年国内 PX 计划性检修量同比出入不大，2026 年国内 PX 开机依旧相对稳定看待。综合来看，结合产能新增及存量装置，我们预估 PX 产量同比增幅提升至 4.8%以上。进口方面，来自北美地区的芳烃分流叙事或继续减淡，预计国内进口 PX 同比增长。需求端，2025 年 PTA 端产能同比增长 10%，投产压力下现货加工费再度压缩，PTA 产能利用率表现下行，总体产量增长压缩至 2.64%。2026 年 PTA 端零投产，加工费存在修复需求，这也是未来对 PTA 开工符合预估进行调整及修正的主要高频指标。我们目前按照 PTA 加工费修复产

3、能利用率适度增长的路径进行推测，2026 年 PTA 产量同比增速 4.35%，增量主要出现在下半年。总体来说，2026 年 PX 延续供需双增的预期，去库依旧大幅去库阶段集中于上半年二季度。估值方面，亚洲 PXN 年均值较 2025 年走强，上半年【240，320】美元/吨，下半年【200，300】美元/吨。主力合约单边价格参考，布油【55，70】美金，PX【6200，7800】元/吨。策略上，上半年 6300-6500 附近低多，或正套参与。PXN240 美金以下低多。创元创元研究研究 创元研究能化组 研究员：常城 邮箱： 投资咨询资格号：Z0018117 去库预期延续去库预期延续，破浪有

4、时破浪有时 20252025 年年 1212 月月 1515 日日 商品商品年度年度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 P PTATA：展望 2026 年，供应端，2026 年为 2020 年以来 PTA 端首次零投产，意味着全年其供应端增量的大小基本依赖于产能利用率的调节。与上下游对比，2026 年 PTA 是唯一零投产的环节，因此 PTA 加工费存在修复的需求。我们目前按照 PTA 加工费修复产能利用率适度增长的路径进行推测，2026 年 PTA 产量同比增速 4.35%，节奏方面，上半年受目前主流装置停车及后续装置季节性检修影响，开机负荷或延续偏低，产

5、量增量或主要出现在下半年。需求端，2025 年受贸易摩擦等影响，国内纺服出口累计同比下滑 1.6%，出口至美国累计同比降9%附近，国内纺服零售累计同比增长 2-3%，展望 2026 年，预估 2026年纺服出口增速依旧相对缓慢，同比或 1%附近，国内零售增速则继续维持温和增长，增速 3%附近。织造方面，2025 年织造渠道内库存依旧保持在偏低水平，市场对于未来需求预期相对谨慎的态度，因此织造各环节对于原料备货、成品产出动作均相对收敛，织造及印染开机负荷表现同比下行。展望 2026 年，终端出口及内需持温和增长预期的背景下，预计织造端依旧保持相对保守的经营姿态。聚酯方面，2026 年聚酯投产速度

6、继续放缓，产能增速收窄至 3%附近，合计规划投产约 300 万吨。我们认为 2026 年，基于当前聚酯成品库存不高以及织造温和增长的预期，聚酯方面，能利用率依旧稳定看待，为 PTA端提供刚需支撑，叠加产能增量因素考量，PTA 端需求增速延续大于供应增速为大概率事件。总体来说，2026 年 PTA 延续供需双增，需求增速大于供应增速，库存去化。估值方面，2026 年 PTA 现货加工费重心同比 2025 年上移，区间【100，400】元/吨，盘面 PTA-0.655PX加工费上半年 200 附近逢低多，区间【180，500】元/吨，做阔 PTA与 SC 价差。单边价格方面，布油【55，70】美金