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1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2025 年 12 月 21 日 保险公司资产负债管理即将迈入全新阶段 看好 非银金融行业周报（2025/12/15-2025/12/19）相关研究 高弹性标签助力板块“破圈”，看好资负两端改善趋势2026 年保险行业策略报告 2025/11/18 证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮下的券商机遇：财富扩容，国际增效 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 孙冀齐 A0230523110001 金黎丹 A0230525060004 联系人 罗钻辉 A0230

2、523090004 本期投资提示：券商：本周申万券商 II 指数收涨 1.01%，跑赢沪深 300 指数 1.29pct。1）中金吸收东兴、信达证券提前复牌，重视券商并购重组主线。中金吸收合并东兴、信达证券预案已出（12 月 17 日），三个标的于 12 月 18 日复牌（较 11 月 20 日停牌后推 25 个交易日提前 6 个交易日）。本案例属于首个由 1 家上市公司吸收合并 2 家上市公司，为证券行业供给侧改革提供新思路。考虑到 3 家上市公司均属于中央汇金，且中金公司此前已有整合中投证券（现更名为中金财富）经验，同一控制下的企业合并以账面价值计量，不会产生商誉，因此我们认为案例本身整合

3、较为顺畅。从行业层面看，前期已有国泰海通、国信证券并购万和证券、国联民生、浙商证券收购国都证券部分股权等头部、中小券商案例相继落地，并购有望提升行业集中度，提升资金运用效率。2）深化投融资综合改革，券商中介“功能性”作用凸显。12 月 18 日，吴清出席中国资本市场学会学术委员会成立会议并主持资本市场“十五五”规划专家座谈会，指出“十五五”时期是资本市场提质增效、健全功能的关键阶段，“十五五”规划包括融资端要进一步提高发行上市交易制度的包容性、适应性，吸引更多新质生产力领域优质企业上市；投资端要扩大耐心资本、长期资本和战略资本供给；持续活跃并购重组市场，严格常态化退市等。券商作为服务实体经济、

4、服务新质生产力、引导耐心资本入市的重要中介，在促进投融资综合改革中将迎来功能发挥的机遇，行业高景气度有望持续。当前券商指数 PB(LF)1.38 倍，位于 2018 年至今的 44%分位数，估值仍在低位，板块内 2 只标的处于破净，国泰海通、东方证券在内的 12 只标的 PB 低于 1.2 倍，建议关注布局机会。保险：本周申万保险 II 指数收涨 7.03%，跑赢沪深 300 指数 7.30pct。12 月 19 日，金融监督管理总局就保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）（简称“办法”）公开征求意见，标志着保险公司资产负债管理即将迈入全新阶段。新“国十条”在严格保险机构持续监管中明确提出“强

5、化资产负债联动监管”，在保险机构即将全面落地新会计准则的背景下，办法是对于相应监管安排的具体落地。办法明确资产负债管理目标及原则、治理结构、监管指标和检测指标。1）管理目标及原则：包括期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配等；险企承担主体责任，建立健全资产负债管理体系，加强资产负债联动管理，金管局依法进行监督管理。2）治理结构：险企应明确规定董事会和高级管理层的资产负债管理职责，建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导的组织体系，明确董事会、高管需要承担的责任，要求董事会设立资产负债管理委员会、险企设置资产负债管理部门，明确建立资产负债管理的长周期考核机制，构建资产负债管理模型和系统。3）监

6、管及监测指标：i）财险：监管指标包括沉淀资金覆盖率、收入覆盖率、压力情境下流动性覆盖率（三者均不低于 100%）；监测指标包括利差一（综合投资收益率与负债资金成本率差额）、利差二（净投资收益率与负债资金成本率差额），以及压力情景下的利差。ii)人身险：有效久期缺口（不高于 5 年或不低于-5 年，缺口低于-5 年的人身保险公司，现金流流入有效久期不低于 5 年），综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、压力情景下流动性覆盖率（三者均不低于100%）；监测指标包括修正久期缺口、基点价值变动率、利差三（新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额）、利差四（会计投资收益率与负债保证成本