【弘业期货】贵金属年报：交易逻辑切换，长线趋势不变-251216（23页）.pdf

1、贵金属贵金属年报年报2022025 5 年年 1212 月月投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可证监许可【20112011】14481448号号研究员：黄思源研究员：黄思源从业资格证从业资格证：F03124114F03124114投资分析证：投资分析证：Z0023501Z0023501贵金属贵金属年报年报2022025 5-1212回顾 2025 年，美国经济指标走弱，美国零售销售、就业数据陆续走弱，导致美国经济预期恶化。而美国政府关门造成的数据真空也使得美国经济不确定性增强，这些都是贵金属价格的支撑之一。除此以外，今年贵金属的主线交易逻辑不断切换：从避险情绪，到关税政策，再到降息预期

2、和白银供需关系。这使得贵金属价格在上涨的同时有所分化，白银最终涨幅超过黄金金银比价得以修复。展望后市，全球贸易格局重塑之下，美元信用受损，金银长线逻辑不变。此外，2026 年美联储仍处于降息周期之中，美元指数趋弱将支撑贵金属的金融属性溢价，为金银提供持续的驱动。结构上来看，目前白银被列入关键矿物，全球白银供给缺乏上调能力，而需求端有明显的增量，再加上可流通库存偏紧，白银将继续受益于“战略资源+金融属性+工业属性”三重驱动。在美国利率下行预期与流动性宽松的宏观背景下，资金可能倾向配置波动性更大的白银，预计 2026 年白银价格将在高波动中持续上行，表现或将继续优于黄金。关注：关注：美联储降息路径

3、、白银供需、地缘政治美联储降息路径、白银供需、地缘政治摘要：摘要：贵金属贵金属年报年报2022025 5 年年 1212 月月目目录录一、行情回顾.31.1 纽约金和纽约银.41.2 沪金和沪银.41.3 金银比价.8二、宏观分析.92.1 美国经济基本面.92.1.1 GDP 数据.92.1.2 PMI 指数.102.1.3 通胀数据.112.1.4 就业数据.142.2 美元指数.152.3 关税政策.162.4 美联储降息预期.172.5 地缘政治.18三、基本面分析.193.1 黄金.193.2 白银.20四、总结和展望.22贵金属贵金属年报年报2022025 5 年年 1212 月月

4、图表目录图表目录图表 1今年以来纽约金和纽约银期货行情走势（美元/盎司）.4图表 2今年以来沪金和沪银期货行情走势（元）.5图表 3今年以来黄金白银现货行情走势（元）.7图表 4开年以来伦敦金银行情走势（美元/盎司）.7图表 5今年以来贵金属市场行情数据（截止至 12 月 11 日）.8图表 6近一年以来金银比价走势.9图表 72008 年以来美国财政预算赤字占 GDP 比重（%）.10图表 82022 年以来美国 PMI 指数走势（%）.11图表 92022 年以来美国 CPI 和核心 CPI 走势（%）.12图表 102022 年以来美国 PCE 和核心 PCE 走势（%）.13图表 11

5、2022 年以来美国通胀预期（%）.14图表 122022 年以来非农新增就业人数（千人）.15图表 13近一年以来美元指数和金价走势.16图表 14美联储降息预期.18图表 152023 年以来全球央行净购金（吨）.20图表 16全球白银供需平衡表（盎司）.21图表 17开年以来上期所黄金白银库存变化.21图表 18开年以来黄金白银基金持仓变化.22贵金属贵金属年报年报2022025 5 年年 1212 月月一、行情回顾一、行情回顾1.11.1 纽约金和纽约银纽约金和纽约银外盘方面，开年以来，无论是纽约金还是纽约银均整体呈现震荡上行的走势，屡创新高。结构上来看，纽约银的涨幅要大于纽约金。截止

6、至 12 月 11 日，纽约金收于 4258.30美元/盎司，年内涨幅为 52.86%；纽约银收于 62.20 美元/盎司，年内涨幅为 101.40%。图表图表 1 1 今年以来纽约金和纽约银期货行情走势（美元今年以来纽约金和纽约银期货行情走势（美元/盎司）盎司）数据来源：Wind，弘业期货金融研究院1.21.2 沪金和沪银沪金和沪银内盘方面，沪金沪银开年以来的走势和外盘基本相符。结构上来看，沪银整体的表现也是优于沪金的。截止至 12 月 11 日，沪金收于 956.40 元/克，年内涨幅为 52.39%；纽约银收于 14373.00 元/千克，年内涨幅为 88.75%。贵金属贵金属年报年报2