【中邮证券】合合信息（688615）-收入逐季加速，AI加速海外商业化-251215（5页）.pdf

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1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机|公司点评报告 股票投资评级股票投资评级 增持增持|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）222.00 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）1.40/0.97 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）311/215 52 周内最高周内最高/最低价最低价 293.97/145.49 资产负债率资产负债率(%)23.8%市盈率市盈率 45.03 第一大股东第一大股东 镇立新 研究所研究所 分析师:陈涵泊 SAC 登记

2、编号:S1340525080001 Email: 分析师:孙业亮 SAC 登记编号:S1340522110002 Email: 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email: 合合信息合合信息(688615688615)收入逐季加速，收入逐季加速，AIAI 加速海外商业化加速海外商业化 事件事件 公司 25Q3 收入增长加速。2025 年前三季度，公司实现营收 13.03亿元，同比+24.22%；归母净利润 3.51 亿元，同比+14.55%。单 Q3，公司实现营收 4.60 亿元，同比+27.49%（25Q1、Q2 同比+20.93%、23.94%）；归母净利润

3、9813.89 万元，同比+33.97%。加大销售与研发力度，加大销售与研发力度，AIAI 赋能赋能 C C 端海外加速商业化端海外加速商业化 2025 年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 31.81%、4.69%、25.40%，同比+2.83pct、-0.50pct、+0.06pct。研发与销售保障下，公司智能文字识别C 端业务在海外取得突破性进展。25Q3，公司智能文字识别 C 端业务实现营收 3.85 亿元，同比+32.40%，主要系公司持续推进产品功能迭代与技术创新，在提升用户体验的同时，海外版产品开发更多 AI 功能，加快海外市场商业化转换进度。另外，公司 25

4、 年 6 月公告拟在港股 IPO，融资资金有望进一步提升产品性能，并实现海外市场有效推广。月活用户数量与付费用户数量提升，整体业务实现增长。截至2025 年 9 月 30 日，公司主要 C 端产品月活用户数量为 1.89 亿，同比增长 12.50%，持续保持高速增长。受益于受益于 AIAI 加持，加持，B B 端业务端业务实现实现稳健增长稳健增长 2025Q3，公司智能识别文字 B 端业务实现营收 2060.06 万元，同比+19.64%，主要系 Textin 及旗下 AI Agent 产品 DocFlow 等收入提升，推动智能文字识别 B 端业务持续增长；公司商业大数据 B 端业务实现营收

5、3856.28 万元，同比+10.52%，主要系启信慧眼持续丰富 AI模块，拓展应用场景，优化使用效率与用户体验，推动商业大数据 B端业务稳定增长。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们认为，公司当前用户结构呈现“海外月活占优、国内创收主导”的特征；未来海外市场有望借助 AI 功能迭代升级与精准市场推广，推动用户付费转化加速落地，进而打开较大增长空间。我们预计2025-2027 年公司分别实现营收 18.13、23.73、28.52 亿元，同比增加 26.08%、30.90%、20.15%；实现归母净利润 4.81、5.97、7.46 亿元，同比增加 20.20%、23.95%、24.96

6、%。风险提示：风险提示：产品迭代不及预期、海外市场拓展不及预期、港股 IPO 不及预期、用户付费转化不及预期等。-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%2024-122025-022025-052025-072025-092025-12合合信息计算机发布时间：2025-12-15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）1438 1813 2373 2852 增长率(%)21.21 26.08 30.90 2