家电行业深度分析：剪刀差效应显现盈利延续改善趋势-220912（28页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。剪刀差效应显现剪刀差效应显现，盈利延续改善趋势，盈利延续改善趋势 Q2Q2 家电行业收入增速放缓，白电、小家电及上游表现稳健：家电行业收入增速放缓，白电、小家电及上游表现稳健：Q2 家电行业收入 YoY+1.1%，增速环比 Q1 有所下降，主要因为国内疫情反复制约消费复苏和物流配送，且海外需求转弱。分板块来看：1）Q2 白白电电行业收入 YoY+4.1%，增速环比 Q1 放缓。Q2 国内疫情反复制约大家电消费复苏，且海外需求转弱。但年初以来，白电龙头提价顺利，出货端量减

2、价增，推动收入延续增长态势。且高端化、国际化以及 B端业务放量，持续助推白电龙头收入提升。2）Q2 厨电厨电行业收入YoY-1.3%，主要受到地产景气度低迷和疫情对终端销售的影响。但集成灶行业成长红利仍在，渗透率持续提升。根据产业在线，Q2 集成灶行业内销量 YoY+2%，同期油烟机内销量增速为-18%，2022H1 集成灶内销量渗透率为 18.2%，比重同比+3.8pct。3）Q2 小家电小家电行业收入YoY+1.6%，其中清洁小家电、厨房小家电收入增速分别为+9.4%、-4.7%。国内疫情反复和海外需求下降使得小家电行业收入增速承压，但洗地机、空气炸锅等高成长品类渗透率持续提升，销量依然保

3、持着快速增长态势。4）Q2 黑电黑电行业收入 YoY-11.9%，降幅与 Q1 持平，主要因为面板价格大幅下跌后，电视厂商降价幅度较大，行业收入有所下降。但大屏化趋势推动激光电视、智能微投行业快速成长，头部企业表现较好。5）Q2 家电上游上游收入YoY+4.3%，增速环比 Q1 有所下降，主要受到下游企业产量下降影响，但新能车零部件业务持续增厚收入。盈利能力持续改善：盈利能力持续改善：Q2 家电行业毛销差同比+1.7pct，改善幅度较 Q1有所提升（Q1 为+0.4pct）。Q2 大宗原材料价格下行，家电企业成本压力缓解。龙头企业顺利完成产品提价，并持续优化产品结构，提升生产效率和费用投放效率

4、。成本下降和产品提价剪刀差推动盈利能力修复。此外，Q2 人民币贬值亦增厚了出口业务的业绩贡献。综合影响之下，Q2 家电行业净利率同比+0.9pct，行业盈利能力持续回暖。分板块来看，Q2 白电、黑电、厨电、小家电、上游净利率同比+0.8pct、+0.2pct、-1.0pct、+1.1pct、+2.9pct。白电龙头顺利提价，高端化和内部降本增效推动盈利能力持续改善。黑电行业受益于面板价格下降，行业盈利能力亦有所改善。厨电行业仍受到高价原材料和线上促销降价影响，Q2盈利能力下降。小家电行业受益于线上直营化和产品结构优化，且人民币贬值产生较多的汇兑收益，Q2 盈利能力明显改善。投资建议投资建议：家

5、电消费景气的恢复弱中有强，空调的需求受益于高温天气，渠道商提货渐趋积极。建议关注格力电器、海尔智家、美的集团、格力电器、海尔智家、美的集团、三花智控、盾安环境三花智控、盾安环境。前期家电提价顺利+成本下行带来的剪刀差，在中报初见端倪，三季度将有更进一步的体现。海容冷链海容冷链等经营资质良好、前期受制于成本压力的个股值得重视。空气能热泵的海外需求旺盛，建议关注日出东方、万和电气、映翰通、大元泵业日出东方、万和电气、映翰通、大元泵业。人民币对美Tabl e_Ti t l e 2022 年年 09 月月 12 日日 家电家电 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告

6、 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 000651 格力电器 45.51 买入-A 000333 美的集团 67.35 买入-A 600690 海尔智家 30.00 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益 5.57 13.72 6.42 绝对收益绝对收益 3.25 10.29-11.93 张立聪张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 李奕臻李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S14