日辰股份：定制餐调领军者蓄势待发-220913（29页）.pdf

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1、证券研究报告|深度报告|调味发酵品 http:/ 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 日辰股份(603755)报告日期：2022 年 09 月 13 日 定制餐调领军者，蓄势待发定制餐调领军者，蓄势待发 日辰股份首次覆盖报告日辰股份首次覆盖报告 报告导读报告导读 日辰股份为专业复合调味料解决方案提供商。公司 20多年深耕定制化产品，拥有知名工业和餐饮客户背书，毛利率领先，在创新力+产品力+渠道力的核心竞争优势支撑下，公司未来营收稳定性高，同时客户扩张+产能释放+全国化营销，助力公司在定制餐调领域拔得头筹。投资要点投资要点 复合调味品赛道增速较快，定制化调品服务崛起复合调味品赛道增速较快

2、，定制化调品服务崛起 2019 年，复合调味品销售额增长到 950亿元，各年同比增长率远高于调味品市场，同时复合调味品处于导入期，2020 年国内渗透率仅为 26%，定制化调味品服务快速崛起；1）B 端：端：餐饮连锁行业转型升级，强力推动复合调味品增长，2010-2020 年连锁餐饮企业门店总数逐年增长，11年间 CAGR 为 8%；2）C 端：端：2018 年中国复合调味品人均年度开支为 9.3 美元，远低于发达国家，中国人均复合调味品消费水平低，家庭端有望助力复合调味品发展。创新力创新力+产品力产品力+渠道力，构筑公司护城河渠道力，构筑公司护城河 1）创新力：）创新力：公司深耕定制化服务，

3、定制化产品营收比例高达 90%左右，差异化产品战略是高毛利之源；研发投入行业领先，快速响应客户需求；质量控制优异，核心技术产品营收占比超过 60%，退换货比例很低；2020 年上线SAP 数字化系统，提升管理效率，优化薪酬考核体系，销售薪酬激励推动公司发展。2）产品力：）产品力：公司在采购端成本控制领先，通过内部成本控制消化涨价压力，产品吨价稳中有升；产品结构不断改善，高毛利酱汁类产品营收比例提升至74%，公司未来毛利空间将进一步打开。3）渠道力：）渠道力：公司上游行业供应商分散，应付账款周转天数平均为 86天，议价能力较强；下游渠道为食品加工企业+餐饮企业，占比 90%，下游客户价格敏感度低

4、，客户粘性极强，公司将进一步巩固 B 端优势；C 端业务未来可期，“味之物语”品牌已在商超和电商积极布局，C端收入提升至 14%，品类增加至50 个左右，C 端业务提升公司发展空间。客户拓张客户拓张+产能释放产能释放+全全国化营销，未来公司营收成长空间可期国化营销，未来公司营收成长空间可期 1）看点看点一：一：客户拓展客户拓展营收天花板高营收天花板高 持续深入与老客户合作：B 端客户是公司高毛利之源，公司绑定千家连锁大客户味千拉面和呷哺呷哺，未来公司将进一步挖掘 200家中型连锁餐饮企业；不断开发新客户：公司新拓西贝、老乡鸡和安井等连锁餐饮企业，加入联合利华和锅圈食汇的供应链，2021 年上半

5、年新客户贡献营收增长 35%，预计拓展新客户和新品类贡献营收增速的比例为 20%-30%以上。2）看点看点二：产能释放二：产能释放带动业绩增长带动业绩增长 公司产销率稳定在 100%左右，2022 年逐步释放产能，预计总产能达到 3.5万吨，有望带动公司业绩大幅增长。3）看点看点三：营销推进三：营销推进渠道下沉渠道下沉 公司不断完善营销网络，注重渠道下沉，将逐步新建营销办事处和 8个营销体验中心“未来厨房”，打造对外营销窗口。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2022-2024 年公司收入增速分别为 13.0%/32.9%/26.9%；归母净利润增速分别为-2.4%/39.0%/32.9%；

6、EPS 分别为 0.8/1.1/1.5 元/股；对应 PE分别为40/29/22。给予日辰股份 2022 年 45XPE，目标价 36 元，现价空间 11%，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：杨骥分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 基本数据基本数据 收盘价￥32.51 总市值(百万元)3,205.93 总股本(百万股)98.61 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -23%-7%8%23%38%53%21/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/