爱尔眼科-民营眼科龙头再迎十年持续增长-220913（35页）.pdf

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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 爱尔眼科（爱尔眼科（300015）医药生物 民营眼科龙头再迎十年持续增长民营眼科龙头再迎十年持续增长 投资要点：投资要点：推荐逻辑推荐逻辑：1）中国眼科发病率高，治疗渗透率低，行业空间大；2）公司商业模式可持续，管理能力优异；3）核心城市扩容升级，并购基金持续推动地级市布局，双轮驱动仍可推动公司未来十年增长。公司公司业务快速增长，结构持续优化业务快速增长，结构持续优化。公司2022年H1实现营收150亿（yoy+25.9%），归母净利润（yoy+34.8%），业务保持较快增长。其中，2015-2021年各项业务CAGR为屈光（36.87%)视光（

2、32.02%）眼后段（22.20%）白内障（18.24%）眼前段（16.70%），2021年各项业务毛利率为屈光（59%）视光（58%）眼前段（48%）白内障（38%）眼后段（35%），业务结构改善推动公司毛利率持续提升。眼科黄金赛道，民营眼科具备相对优势眼科黄金赛道，民营眼科具备相对优势。眼科疾病覆盖各个年龄段，发病率高、患者基数大、渗透率低，预计2022年中国眼科市场达到1580亿。其中子行业屈光、白内障、近视防控、眼表及眼病市场2022-2024E年CAGR预计分别为19%/6%/20%/18%/10%。民营眼科具备相对优势，2011-2021年民营眼科专科医院增长了3倍，而公立眼科专科

3、医院仅增长3家，增速不足6%。优秀商业模式和管理能力优秀商业模式和管理能力推动公司内生增长新十年。推动公司内生增长新十年。公司作为眼科行业龙头，具备最强的医生团队（占比10%），覆盖最广的医疗网点-中国内地共610家和不断提升的医疗服务能力。在消费升级和渗透率提升的背景下，公司优秀的管理能力能够不断提升眼科行业市场占有率，促进公司未来十年持续增长。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营收分别183/228/285亿元，对应增速分别为22%/24%/25%，净利润分别为32/43/57亿元，对应EPS分别为0.45/0.62/0.81元，3年CAGR为34.83

4、%，对应PE为66/48/37倍。DCF法测到公司2023年目标价为34.14元。同时公司作为国内眼科服务绝对的龙头，在人才储备、网点布局和管理团队上具备绝对的优势，我们认为综合考虑，根据可比公司估值情况，我们给予公司23年60倍PE，目标价为36.92元。维持“买入”评级。风险风险提示：提示：政策不确定的风险、新冠疫情影响的风险、医疗纠纷的风险、市场规模不及预期的风险 Table_First|Table_Summary|Table_Exce 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E

5、 E 营业收入（百万11,912.41 15,000.81 18,299.71 22,773.38 28,526.77 增长率（%）19.24 25.93 21.99 24.45 25.26 EBITDA（百万元）3,004.00 3,916.51 5,964.02 7,536.83 8,842.68 归母净利润（百万1,723.81 2,323.34 3,156.55 4,333.81 5,694.15 增长率（%）25.01 34.78%35.86 37.30 31.39 EPS（元/股）0.24 0.33 0.45 0.62 0.81 市盈率（P/E）121.1 89.9 66.2 48

6、.2 36.7 市净率（P/B）21.2 18.5 15.5 12.8 10.3 EV/EBITDA 103.0 59.1 35.3 27.5 23.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 13 日收盘价 证券研究报告 2022 年 09 月 13 日 投资投资评级评级：行行 业：业：医疗服务医疗服务 投资建议：投资建议：买入买入（维持）（维持）当前价格：当前价格：29.65 元 目标价格：目标价格：36.92 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）7,043/5,788 流通 A 股市值（百万元）173,649 每股净资产（元）2.26