华兴源创-深度更新报告：MR VR打开成长空间SoC测试带来新增长驱动-220913（24页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 华兴源创华兴源创(688001)MR/VR 打开成长空间打开成长空间，SoC 测试测试带来新增长驱动带来新增长驱动 华兴源创公司深度华兴源创公司深度更新更新报告报告 王聪王聪(分析师分析师)舒迪舒迪(分析师分析师)陈豪杰陈豪杰(研究助理研究助理)021-38676820 021-38676666 021-38038663 证书编号 S0880517010002 S0880521070002 S0880122080153 本报告导读：本报告导读：公司作为公司作为 Micro OLED 检测设备核心标的，检测设备核心标的，MR/VR

2、将打开全新成长空间；半导体将打开全新成长空间；半导体SoC 测试机持续突破，为公司带来新增长驱动力。测试机持续突破，为公司带来新增长驱动力。投资要点：投资要点：维持“增持”评级，维持“增持”评级，维持维持目标价至目标价至 54.46 元。元。公司 Micro OLED 检测设备获得终端客户首条试验线订单，业内领先，考虑到子公司欧立通支付业绩承诺部分的高管奖金拉低表观利润增速，略微下调 2022-2024 年 EPS 为 0.75/1.37/1.86 元（原预测值为 0.93/1.37/1.86 元）。考虑公司在 MR眼镜和半导体测试设备业务全线突破放量，给予其2023年 40 倍 PE，维持目

3、标价至 54.46 元，维持“增持”评级。Micro OLED是是 MR/VR的的首选首选显示设备，公司相关检测设备已获批显示设备，公司相关检测设备已获批量订单，将打开广阔成长空间。量订单，将打开广阔成长空间。Micro OLED 以单晶硅芯片为基底，是硅基 CMOS 和 OLED 技术的融合，具有低延时、低功耗、高温宽、高可靠性与轻量化等优点，将成为高端 MR/VR 设备的首选显示技术。公司作为 Micro OLED 检测设备核心标的，其 Micro OLED 系列检测设备已获得终端客户批量订单，为其独家提供检测设备，技术和市场均业内领先。半导体半导体 SoC 测试机持续突破，加速国产替代进

4、程测试机持续突破，加速国产替代进程，业绩深度受益，业绩深度受益。基于 A TE 架构的 SoC 测试机完成二代机升级，其 T7600 系列频率速率达到 400MHz，完成首批用于 MCU 测试的客户端批量装机，成长可期。基于 PXIe 架构测试机及 SLT 分选机 EP3000 已被歌尔电子等SIP 厂商认可，开始大规模采购。催化剂：催化剂：苹果 MR 眼镜发布；半导体测试设备大客户导入。风险提示：风险提示：MR 眼镜效果不及预期；测试机产线验证不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,677 2,020 2

5、,474 3,476 4,366(+/-)%33%20%22%41%26%经营利润（经营利润（EBIT）259 301 342 630 857(+/-)%58%16%14%84%36%净利润（归母）净利润（归母）265 314 330 603 817(+/-)%50%18%5%83%35%每股净收益（元）每股净收益（元）0.60 0.71 0.75 1.37 1.86 每股股利（元）每股股利（元）0.19 0.22 0.21 0.38 0.52 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)15.4%14.9%13.8%

6、18.1%19.6%净资产收益率净资产收益率(%)8.4%8.9%8.8%14.4%17.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)7.5%6.9%7.1%11.9%14.5%EV/EBITDA 52.56 40.64 35.40 20.53 15.12 市盈率市盈率 57.34 48.42 46.06 25.20 18.60 股息率股息率(%)0.5%0.6%0.6%1.1%1.5%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：54.46 上次预测：54.46 当前价格：34.60 2022.09.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）19.55-41.55 总市