百奥赛图-技术创新构筑高壁垒业务多元打开广阔空间-220913（40页）.pdf

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1、证券研究报告海外公司深度药品及生物科技(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/40 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 百奥赛图-B（02315.HK）技术创新技术创新构筑构筑高壁垒高壁垒，业务多元，业务多元打开广阔空打开广阔空间间 2022 年年 09 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)25.60 一年最低/最高价 23.50/28.80 市净率(倍)7.70 港股流通市值

2、(百万港元)2,766.64 基础数据基础数据 每股净资产(港元)3.33 资产负债率(%)45.63 总股本(百万股)396.69 流通股本(百万股)108.07 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）354.56 586.76 840.06 1106.71 同比 40%65%43%32%归属母公司净利润（百万元）-545.58-470.20-335.37-86.81 同比-151%14%29%74%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-1.38-1.19-0.85-0.22 P/E（现

3、价最新股本摊薄）-Table_Summary 投资要点投资要点 百奥赛图以基因编辑技术起家，逐渐扩大业务版图，百奥赛图以基因编辑技术起家，逐渐扩大业务版图，已覆盖基因编辑、已覆盖基因编辑、模式动物、临床前药理药效评估、抗体开发，形成了一站式抗体新药模式动物、临床前药理药效评估、抗体开发，形成了一站式抗体新药开开发发平台平台：公司业务布局以基因编辑为起点，深入布局抗体新药开发，随着业务布局完善，逐渐进入业绩兑现期，公司 2021 年实现营收 3.55 亿元，同比增长 39.84%，2022 年 1-4 月实现营收 1.17 亿元，同比增长67.03%。随着公司“千鼠万抗”计划推出，有望整合公司四

4、大板块业务，实现业绩快速释放。人源化抗体人源化抗体 RenMab 平台是公司核心竞争力，有望打造中国版“再生平台是公司核心竞争力，有望打造中国版“再生元”：元”：基于公司先进的 Mb 级别基因编辑技术，构建了 RenMab 平台，相较于传统抗体药物发现平台，具有能筛选出更强特异性、高亲和性、丰富多样性的抗体药物，进一步形成单抗、双抗、双抗 ADC、GPCR、TCRm 抗体新药发现技术平台，已获得大药企 Merck 的认可。依托该平台和出色的管线开发能力，公司有望成为中国版“再生元”。“千鼠万抗”加强业务能力建设，加速各板块业绩释放：“千鼠万抗”加强业务能力建设，加速各板块业绩释放：公司业务多元

5、，通过“千鼠万抗”计划实现了 1）充分利用公司优势基因编辑技术平台，2）储备丰富模式动物品系，3）快速推进药物进入临床前药理药效评价，4）针对大量有潜力靶点的抗体药物开发，在维持各个业务板块能力建设的同时，各业务保持了高速增长，2021 年，模式动物实现营收 1.08 亿元，同比增长 63%，临床前药理药效评估业务实现营收 1.06 亿元，同比增长 40%，抗体开发实现营收 0.89 亿元，同比增长 116%，基因编辑因转内需，实现业务收入 0.51 亿元，同比减少 26%，各业务板块保持了强劲的增长。随着“千鼠万抗”计划实施，一方面推高公司业务壁垒，另一方面也为后续业务发展储备更多资源，有望

6、实现业绩快速增长。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司为国内抗体类药物开发稀缺标的，我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 5.87/8.40/11.07 亿元，由于业务多元，我们采用分部估值法，我们认为百奥赛图 2022 年合理市值约为 104 亿元，对应股价港元 29.7 港元，较 2022 年 9 月 9 日收盘价 25.6 港元有16%空间。考虑公司高成长性，逐步进入业绩兑现期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，汇兑损益风险 -27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2022/9/12