【国元期货】宏观年报：笃行新纲凝韧性，昭苏万象赴新程-251202（22页）.pdf

1、宏观年报宏观年报国元期货研究咨询部国元期货研究咨询部2022025 5 年年 1212 月月 2 2 日日笃行新纲凝韧性，昭苏万象赴新程【核心观点】2025 年是峰回路转的一年，这一年中国宏观基本面出现了一些始料未及的变化。中美贸易摩擦的反复横跳远超预期，中国生产力全面提升逐渐代替房地产周期下行成为新的叙事逻辑，弱内需背景之下的政策以反通缩为导向进一步延伸，“反内卷”等政策成为市场交易新主线。展望 2026 年，2026年是“十五五”的起始之年，宏观经济持偏乐观态度，不确定性趋于改善，核心围绕“经济增长韧性”与“物价低位回升”两条主线推进，政策以“科创为纲，兼顾消费”为导向，推动经济结构转型与

2、再平衡。国内宏观环境：经济增长主线：韧性凸显，结构分化2026 年 GDP 增长目标预计设定为 4.8%左右，名义 GDP 约 4.5%，全年呈“L 型”走势。增长动力主要来自以高新产业以及 AI 赋能为代表的制造业投资和“新老并行”的基建投资，新基建为核心增长点，传统基建补短板，地产仍处筑底期但边际拖累减弱。行业分化明显，资源向新质生产力、战略性新兴产业倾斜。物价回升主线：供需发力，逐步回升以“反通缩”持续为政策导向，通过“促内需”与“反内卷”供需两侧发力，需求端旨在提升居民消费倾向，补贴向服务消费延伸。供给端则以市场化规范产能过剩行业为主，推动物价从低位回升，长期改善企业盈利与产业链格局。

3、政策环境：双宽格局延续，精准发力财政政策积极稳健，超长期特别国债、专项债持续发力，资金倾斜新质生产力与民生领域；货币政策维持宽松，以结构性工具为主，降息降准空间有限，公开市场国债买卖成为重要宽松路径。同时推进财税体制改革，转向消费与居民收入导向。海外宏观环境：宽松为主，风险犹存2026 年外围环境趋于乐观，美联储将持续降息（年底预计 2-3 次），全球流动性宽松带动外需改善；中美贸易摩擦边际改善但竞争性底色未变，彻底脱钩概率低，地缘冲突与美国政治选举周期为主要不确定性来源。大宗商品影响：分化延续，主线驱动大宗商品市场分化格局持续，核心受三条主线主导：流动性宽松支撑贵金属震荡上行，有色金属供需共

4、振走强；“反内卷”政策推动新能源金属（锂、稀土等）价格中枢抬升；内需修复下，黑色金属受地产疲软拖累，工业品受益于制造业需求与出口韧性温和回暖。投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76 号霍柔安电话：010-84555194邮箱期货从业资格号F03129173投资咨询资格号Z0020307宏观年报目录目录一、一、国内宏观环境回顾与展望国内宏观环境回顾与展望.11.1 经济增速保持韧性：制造业投资为主要支撑.31.2 物价低位回升：促内需+反内卷，供需两侧同时发力.81.3 财政 VS 货币政策：政策层面延续双宽格局.11二、二、海外宏观环境回顾与展望海外宏观环境回顾与展望.132.1 降息周

5、期：2026 年底预计还有 2-3 次降息.142.2 地缘及贸易：关注特朗普访华及美国政治选举周期.15三、三、宏观环境对大宗商品的影响宏观环境对大宗商品的影响.163.1 流动性宽松主线：贵金属及有色金属.163.2 反内卷主线：新能源品种中枢上移.173.3 内需修复主线：黑色金属及工业品表现分化.18宏观年报第 1页共 20页2025 年是峰回路转的一年，这一年中国宏观基本面出现了一些始料未及的变化。中美贸易摩擦的反复横跳远超预期，中国生产力全面提升逐渐代替房地产周期下行成为新的叙事逻辑，弱内需背景之下的政策以反通缩为导向进一步延伸，“反内卷”等政策成为市场交易新主线。展望 2026

6、年，2026 年是“十五五”的起始之年，宏观层面的很多不确定因素预计将变得积极，倒逼政策转向的内外制约因素开始改善，未来五年的政策路径会进一步明朗，预计政策框架设计的逐步改善将陆续解决当前经济发展中的深层次矛盾，改善投资者信心。一、国内宏观环境回顾与展望2024 年 9 月 27 日的中央政治局会议提出“超常规”逆周期调节政策，为 2025 年积极的财政及货币环境奠定了基础。2025 年随着逆周期政策的发力，全年经济增速目标预计基本完成，呈现“L”型走势。年初由于对特朗普上台后的关税政策不确定性的担忧，“抢出口”现象集中出现，叠加“两重两新”政策的持续发力，一季度经济增速超预期。清明假期后，对