青达环保-火电灵活性改造稀缺标的开辟第二增长曲线-220909(23页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2022 年年 09 月月 09 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价：29.77 元 青达环保（青达环保（688501）公用事业公用事业 目标价：元（6 个月）火电灵活性改造稀缺标的，开辟第二增长曲线火电灵活性改造稀缺标的，开辟第二增长曲线 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱： 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱： 相对指数表现相对指数表现

2、 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)0.95 流通 A 股(亿股)0.62 52 周内股价区间(元)13.48-30.30 总市值(亿元)28.18 总资产(亿元)14.42 每股净资产(元)7.90 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）2022年 1-7月实现火电投资额 405亿元，同比增长 70%，2021Q4以来火电装机核准进度加快，风电、光伏发展带动调峰需求增加，预计十四五火电灵活性改造市场规模在 60-180 亿元；2）公司传统炉渣和烟气处理业务保持平稳，并布局火电灵活性改造，全负荷脱硝业务高速发展，整机销售量不断提升，带动公司 2022-2024年归母净利润

3、复合增速达 46.1%；3）公司加大研发投入，并打入五大集团等大型发电企业的供应链，形成技术与渠道优势。调峰需求叠加政策支持，十四五期间火电灵活性改造市场规模约调峰需求叠加政策支持，十四五期间火电灵活性改造市场规模约 60-180亿元。亿元。火电保供地位提升，2022年 1-7月火电投资完成额 405亿元，同比增长 70%，2021Q4 以来核准进度同样明显加快。新能源发电大规模并网将对电网的稳定运行产生较大冲击，系统调峰需求增加。目前我国火电机组调峰能力较差，有着较大提升空间，伴随政策出台支持电力市场化交易与辅助服务市场发展，火电灵活性改造市场机制逐步完善，预计十四五期间市场规模在 60-1

4、80亿元之间。经营业绩高增，传统炉渣和烟气处理业务保持平稳经营业绩高增，传统炉渣和烟气处理业务保持平稳。2022H1实现营收 2.1亿元，同比增加 24%，归母净利润 638万元，同比增加 70%。公司传统炉渣和烟气处理业务保持平稳，其中炉渣节能环保业务 2018-2021 年营收 CAGR 为 4.7%，烟气余热回收业务 2021年营收止跌回升至 1.1亿元，同比增长 21%。2021 年公司应收账款周转天数加速 21 天至 233 天，资产负债率降至 45.5%。公司布局火电灵活性改造领域，技术及渠道铸就护城河。公司布局火电灵活性改造领域，技术及渠道铸就护城河。公司积极布局火电灵活性改造，

5、2018-2021年全负荷脱硝业务 CAGR高达 69%，整机销售由 4台增至 15 台，毛利占比由 13%增至 22%，成为公司第二大业务板块。近年来公司加大研发投入，同期研发/营收占比提升至 7.8%，知识产权积累至 198 个，公司已形成较高技术壁垒。同时公司已打入五大集团等大型发电企业的供应链，营收占比合计 45%，形成渠道优势。盈利预测：盈利预测：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.9 亿元、1.3 亿元、1.7亿元，EPS分别为 0.89元、1.39元、1.84元，未来三年归母净利润将保持 46.1%的复合增长率。风险提示：风险提示：原材料价格上涨，灵活性改造需求

6、不及预期，项目建设不及预期。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）627.92 880.17 1220.68 1586.75 增长率 12.62%40.17%38.69%29.99%归属母公司净利润（百万元）55.89 84.64 131.99 174.27 增长率 17.04%51.45%55.94%32.04%每股收益EPS（元）0.59 0.89 1.39 1.84 净资产收益率 ROE 8.27%11.10%14.76%16.31%PE 51.33 33.30 21.35 16.17 PB 3.73 3.25 2.77 2.32 数据来源