百普赛斯：生命科学之“卖水人”高速成长的重组蛋白龙头-220912(36页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。百普赛斯 301080.SZ 公司研究|首次报告 公司作为公司作为国产生物试剂龙头国产生物试剂龙头，聚焦重组蛋白领域，业绩持续高增长聚焦重组蛋白领域，业绩持续高增长。公司主要产品为重组蛋白和检测服务，同时提供试剂盒、抗体、填料、培养基等相关产品，助力生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂的研发与生产。公司研发积淀深厚，已建成多个技术平台，并拥有一支精干的高素质研发团队，技术壁垒深厚。目前公司客户覆盖海内外知名企业，深受下游客户信赖。近年来公司业绩持续增长，营业收

2、入从 2017年的 0.47 亿元增长到 2021 年的 3.85 亿元，CAGR 为 69.01%。2021 年公司新冠病毒防疫相关产品主营业务收入为 0.88 亿元，占主营业务收入比例为 22.94%，扣除新冠病毒防疫相关产品收入后，公司 2021 年营业收入仍大幅增长 70.89%。利润端增速高于收入端，净利润从 2017 年的 652 万元增长到 2021 年的 1.73 亿元，CAGR达 127.12%。生物试剂行业长坡厚雪，新冠疫情打开新机遇。生物试剂行业长坡厚雪，新冠疫情打开新机遇。受益于生物药行业的高速增长及药物研发支出的持续增长，生物试剂行业包括重组蛋白行业近年来保持快速发展

3、，据弗若斯特沙利文统计及预测，2019 年全球重组蛋白试剂市场规模为 8 亿美元，预计2024 年将达到 15 亿美元，CAGR 为 13.6%。中国市场增速高于同期全球市场，2019 年中国重组蛋白市场规模为 9 亿人民币，预计到 2024 年市场规模将以 17.4%的复合增速增长到 19 亿人民币。在竞争格局方面，目前我国重组蛋白科研试剂市场由进口品牌主导。但 2020 年新冠疫情突发，相关研发需求激增，对上游生物试剂需求巨大。公司作为生物试剂行业龙头，在技术、质量、成本等方面已建立起领先优势，有望抓住新机遇，提高渗透率，加速国产替代进程。公司技术优势历久弥新，增长动能充沛。公司技术优势历

4、久弥新，增长动能充沛。重组蛋白领域进入壁垒高，公司通过长期经验积累，建成六大自研技术平台。另外，公司超 95%重组蛋白通过 HEK293 细胞表达生产，更适合药物研发。在此基础上公司持续迭代优化，成功开发 HEK293困难表达蛋白和全长膜蛋白等稀缺产品，开创市场先河。在经营策略上，公司采取聚焦工业客户的战略，主要产品专注热门靶标，覆盖超 500 个热门靶点，尤其聚焦于肿瘤、自身免疫疾病等领域。为提供更加有效的服务，公司直击药物开发全流程需求，开发系列产品，能够应用于如 ADC 药物开发中的多重流程，高效满足客户需求。最后，公司生产与质量严格管控，客户黏性极强，量价齐升、长期增长可期。我们预测公

5、司2022-24年每股收益分别为2.84、3.84、5.88元，参照可比公司估值，我们给予公司合理估值水平为 2022 年的 61 倍市盈率，对应目标价为 173.24 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 生物药产业发展不及预期、产品研发进展不及预期、价格下滑的风险、费用率大幅提升对业绩产生不利影响等风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)246 385 500 699 1,009 同比增长(%)138.5%56.3%30.0%39.6%44.5%营业利润(百万元)134 196 255 348 529 同比增长(%)961.9%46.5%30.

6、5%36.3%52.1%归属母公司净利润(百万元)116 174 227 307 470 同比增长(%)943.8%50.3%30.5%35.1%53.0%每股收益（元）1.45 2.18 2.84 3.84 5.88 毛利率(%)91.9%92.6%91.1%90.2%91.1%净利率(%)47.0%45.3%45.4%44.0%46.6%净资产收益率(%)77.9%13.1%9.0%11.3%15.1%市盈率 97.1 64.6 49.5 36.6 23.9 市净率 56.2 4.6 4.4 3.9 3.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测