【国泰期货】烧碱：趋势偏弱 PVC：趋势偏弱-251207（47页）.pdf

1、Guotai Junan Futures all rights reserved,please do not reprint国泰君安期货研究所 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2025年12月7日烧碱：趋势偏弱PVC：趋势偏弱Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS2观点综述01烧碱价格及价差02烧碱供应03烧碱需求04PVC价格及价差05PVC供需06观点综述1Special report on Guotai Junan Futures烧碱观点：趋势偏弱4资料来源：国泰君安期货研究供应中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利

2、用率为86.0%，较上周环比+1.0%。分区域来看，华北、华中、华东负荷均有上升，华北+0.7%至81.0%，其中山东-0.1%至92.8%，华中+5.1%至83.3%；华东+1.5%至76.9%。其它大区基本稳定。需求氧化铝方面，由于高产量、高库存的格局，利润被持续压缩，氧化铝减产只是时间问题。虽然年底到明年年初氧化铝存在新增产能，但因耗碱量差异，未来减产装置单位耗碱量远高于新投产装置，因此氧化铝行业对烧碱难有需求扩张。非铝需求当前维持刚需，后期也逐步面临淡季，难有进一步上行空间。从出口方面看，出口订单较少，50碱-32碱价差仍偏弱。观点烧碱高产量、高库存格局延续，市场持续做空氯碱利润。从需

3、求端看，氧化铝低利润导致烧碱产业链负反馈，同时非铝下游支撑有限，出口承压，整体需求难有支撑。同时，山东氧化铝大厂的烧碱库存处于高位，每日送货量偏高，因此现货价格仍有下调预期。供应端看，冬季本身是氯碱企业检修淡季，高开工情况下，烧碱供应压力较大，企业面临高库存的压力，本周烧碱继续累库，样本企业库存处于近五年同期高位。成本端，由于液氯价格处于正值，山东边际装置仍没有面临大规模亏损，企业为了维持市场份额，减产意愿较弱。整体看，烧碱估值始终受氧化铝减产预期压制。成本端，液氯也暂未大幅降价，烧碱成本支撑有限，厂家不减产，烧碱始终难以出现反弹，因此趋势仍有压力。估值山东边际装置成本计算=1.5*240(原

4、盐)+2300*0.68(网电电价)+400(人工、折旧)-0.886*（150）(氯气)=2191策略1）单边：估值受压制，冬季高产量压力仍存。2）跨期：1-5反套3）跨品种：无风险氧化铝新产能投产变化，液氯价格波动，仓单交割。Special report on Guotai Junan Futures本周PVC观点：趋势偏弱5资料来源：国泰君安期货研究供应PVC高产量的结构短期难以改变，2026年可以关注春季和夏季检修力度：PVC检修临近尾声，检修装置逐步复产，冬季是氯碱企业检修淡季，高产量格局持续。而烧碱供需格局明显走弱，利润被持续压缩，产业链“以碱补氯”格局难持续。对企业而言，年内生产

5、目标基本完成，冬季不检修的情况下，可能需要承受较长时间亏损，2026年春季和夏季检修力度可能会超过今年同期水平。需求2025年PVC出口市场竞争压力增大，下半年出口需求增速或放缓。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。观点PVC期货跌至历史低位水平，且绝对估值处于低位，部分装置因亏损幅度较大，存在减产预期，因此短期不宜追空。不过冬季仍是氯碱企业检修淡季，即使存在新增检修，其规模或有限，对03合约之前的期货合约而言，仍然面临高开工、弱需求的格局。博弈大规模减产预期或在03合约之后。此外，PVC仓单仍处于高位，未来多头接货压力大。整体看，PVC市场高产量、高库存结构短

6、期难改变，但考虑烧碱利润也持续下滑，氯碱综合利润处于历史低位水平，明年或可期待供应端在检修旺季的减产力度。估值基差走强，月差偏弱，仓单高位，估值中性偏高。策略1）单边：低位震荡，空单止盈，01合约上方压力4600。下方支撑4350-4400。2）跨期：1-5反套3）跨品种：无风险宏观政策变化，反内卷、反通缩政策变化，供应端因亏损发生超预期检修。烧碱价格价差02Special report on Guotai Junan Futures烧碱01基差走强，1-5月差偏弱7资料来源：同花顺iFinD，隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，隆众资讯，国泰君安期货研究-200020040