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1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 12 月 01 日 增持增持（维持）（维持）拟对美国拟对美国市场业务市场业务进行进行调整，产能具有稀缺性调整，产能具有稀缺性 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：16.01 元 事件：事件：公司公司发布发布公告，拟与控股股东公告，拟与控股股东 CSIQ 针对美国业务，进行一系列业务调针对美国业务，进行一系列业务调整。整。与控股股东与控股股东 CSIQ 新设合资公司新设合资公司 M、N，分别负责美国分别负责美国光伏及储能业务与产光伏及储能业务与产能能，公司持股公司持股 24.9%，CSIQ 持股持股 75.1%。同时，针对美国之外，但

2、供应美国同时，针对美国之外，但供应美国的海外工厂的海外工厂 THX1、SSTH 及及 GNCM 进行重组。公司进行重组。公司持股持股 24.9%，CSIQ 持股持股75.1%。公司将获得一次性股权转让对价。公司将获得一次性股权转让对价 3.5 亿元亿元。拟对拟对美国市场业务美国市场业务进行进行调整调整。公司拟与控股股东 CSIQ 新设合资公司 M、N，公司持股 24.9%，CSIQ 持股 75.1%。公司 M 将从事美国光伏业务，包括运营美国的光伏电池片及组件工厂；公司 N 将从事美国储能业务，包括运营美国储能电芯、电池包及储能系统制造工厂。M、N 将通过租赁方式展开运营。同时，公司还拟将在美

3、国之外，但供应美国的海外工厂 THX1、SSTH、GNCM进行重组，公司持股 24.9%，CSIQ 持股 75.1%。公司将获得一次性股权转让对价 3.5 亿元，且可以享有后续美国业务 24.9%的持续股权收益及回收前期投资，预计交割时间为 2025 年 12 月 31 日之前。美国光储市场空间大、盈利好，出口壁垒高美国光储市场空间大、盈利好，出口壁垒高。美国是全球第二大光伏市场，电力市场机制成熟；跟光伏协同共生的储能业务因可以参与多重服务，商业模式清晰，投资回报高，也处于快速爆发期。美国光储市场空间大、盈利能力好，主要得益于 IRA 相关补贴加持，其中包括下游的投资补贴以及本土制造补贴。但受

4、到双反及关税影响，国内企业对美出口贸易壁垒高；同时，在OBBBA 法案限制下，进一步压缩了国内企业通过在美建厂供应的路径。业务调整后，业务调整后，公司美国产能具有稀缺性公司美国产能具有稀缺性。公司此次针对美国市场的业务调整，主要是针对 OBBBA 的合规，保障在美产能以及下游客户的税收抵免。控股公司 CSIQ 于 2001 年在加拿大注册成立，在大比例持有美国本土产能后，我们认为其将成为少数美国产能满足 OBBBA 要求的国内企业，具有较强的稀缺性。对于公司而言，一方面可以获得非美产能的一次性股权对价及美国产能的租金收益，还能够持续享有后续美国业务 24.9%的持续股权收益。目前公司在美光储业

5、务产能包括 5GW 电池片、5GW 组件、3GWh 电芯、6GWh储能集成产能，后续若公司持续加码在美产能投资，盈利弹性更高。投资建议：投资建议：调整公司 25-26 年归母净利润至 18.74、29.25 亿元，对应 PE32X、20X，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：业务调整不及预期、美国光储需求业务调整不及预期、美国光储需求疲软疲软、贸易壁垒进一步加剧等、贸易壁垒进一步加剧等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)51310 46165 37901 35638 45745 同比增长 8%-10%-

6、18%-6%28%营业利润(百万元)3444 2483 2169 3260 5452 同比增长 37%-28%-13%50%67%归母净利润(百万元)2903 2247 1874 2925 4900 同比增长 35%-23%-17%56%68%每股收益(元)0.79 0.61 0.51 0.79 1.33 PE 20.3 26.3 31.5 20.2 12.1 PB 2.8 2.6 2.4 2.2 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）3688 已上市流通股（百万股）1393 总市值（十亿元）59.0 流通市值（十亿元）22.3 每股净资产（MRQ）6.4 R