Sea-东南亚消费互联网巨头电商业务发展空间仍广-220908（37页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 09 月 08 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）东南亚东南亚消费互联网消费互联网巨巨头头，电商业务发展空间仍广电商业务发展空间仍广 消费品/商业 当前股价：58.83 美元 Sea Limited 是大东南亚区消费互联网是大东南亚区消费互联网巨巨头，在多个市场开展头，在多个市场开展电商电商、数字娱乐、数字娱乐、数字金融数字金融三三大大业务业务，其中，其中电商电商是公司收入规模最大、增长潜力最大的业务，是公司收入规模最大、增长潜力最大的业务，同同时时随着规模效应盈利能力持续随着规模效应盈利能力持续提升提升。我们预测公司未来三

2、年我们预测公司未来三年归母净归母净利润利润-32.7/-23.0/-8.1 亿美元亿美元，调整后，调整后 EBITDA-16.2/-4.9/11.5 亿美元。亿美元。我们我们看好看好长期增长潜力及盈利空间，长期增长潜力及盈利空间，首次覆盖首次覆盖给予“强烈推荐”评级给予“强烈推荐”评级。Sea Limited 是一家成立于新加坡的全球领先的综合型互联网公司。是一家成立于新加坡的全球领先的综合型互联网公司。公司主要在大东南亚地区开展三项核心业务：电子商务（Shopee），数字娱乐（Garena），以及数字金融服务（SeaMoney）。公司持续增收减亏，2021年实现营收 99.6 亿美元（+12

3、7.5%），2017-2021 年 CAGR 121.4%；净亏损率-20.6%，同比减亏 16.4 pct。电商电商业务业务东南亚市占率领先，发展空间仍然广阔东南亚市占率领先，发展空间仍然广阔。东南亚六国电商市场规模庞大，当前电商渗透率仍然较低，未来增长空间广阔。Shopee 为东南亚电商龙头，深耕本土化运营优化买家购物体验，并通过构建良好的平台环境和一站式服务为卖家赋能，在用户及交易规模方面均居于东南亚市场领先地位，预计未来仍有广阔增长空间，同时规模效应下盈利能力将持续改善。数字娱乐业务增长稳健，自研数字娱乐业务增长稳健，自研+代理拓展游戏品类。代理拓展游戏品类。Garena 是公司的起家

4、业务，为公司贡献稳定现金流。自研游戏 Free Fire 火爆全球，是 2020 年和 2021年拉丁美洲、东南亚和印度收入最高的移动游戏，生命力强劲。此外凭借着多年本土市场经验，Garena 为许多世界顶级的游戏开发商提供代理运营服务，更享有腾讯游戏的五年优先购买权，长期竞争优势明显。数字金融处于发展初期，数字金融处于发展初期，前景可观前景可观。东南亚数字金融处于发展早期，交易仍以现金为主，电子化空间大。SeaMoney 为东南亚地区领先的数字金融服务提供商，在整合 Garena 和 Shopee 用户的基础上积极与第三方合作,丰富使用场景，业务收入增长迅猛，2021 年实现营收 4.7 亿

5、美元，同比增长 672.8%。盈 利 预 测 与 投 资 建 议：盈 利 预 测 与 投 资 建 议：预 计 公 司 2022-2024年 实 现 营 业 收 入132.1/168.0/209.6 亿美元，归母净利润-32.7/-23.0/-8.1 亿美元，调整后EBITDA-16.2/-4.9/11.5 亿美元。我们看好公司长期增长潜力及盈利空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观消费环境低迷，政策监管风险宏观消费环境低迷，政策监管风险，新市场开拓不及预期，新市场开拓不及预期，大股大股东减持风险。东减持风险。财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2020 202

6、1 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万美元)4376 9955 13206 16799 20960 同比增长 101%128%33%27%25%调整后 EBITDA(百万美元)107 -594 -1615 -487 1154 同比增长-160%-655%0%0%0%归母净利润(百万美元)-1618 -2047 -3266 -2300 -813 同比增长 11%26%60%-30%-65%每股收益(美元)-2.90 -3.67 -5.86 -4.12 -1.46 PE-20.1 -15.9 -10.0 -14.2 -40.1 PB 9.6 4.4 7.9 11.6 12.2 资