唐人神：生猪养殖业务高速发展产业一体化效果显现-220908（27页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|唐人神唐人神 生猪养殖业务高速发展，产业一体化效果显现 唐人神（002567.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 002567.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 9.10 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 熊航熊航 S0800522050002 13316501817 相关研究相关研究 饲料业务将稳健增长，继续担当业绩压舱石。饲料业务将稳健增长，继续担当业绩压舱石。公司饲料业务历史悠久，品牌与产品矩阵完备。目前公司有骆驼、加乐、湘大、比利美英伟等主要饲料品牌，产品覆盖生猪

2、、禽类、水产养殖等各个细分方向。渠道端，公司饲料板块有 80 多家子公司，覆盖全国 20 多个省份。目前公司饲料产能储备充足，能够充分满足业务扩张的需要。我们预计未来饲料业务将进入平稳增长期，收入有望维持 10%左右的年均增速，毛利率较为稳定，继续起到业绩压舱石的作用。生猪业务有望保持高速扩张，贡献业绩弹性。生猪业务有望保持高速扩张，贡献业绩弹性。公司从 08 年开始着力构建自有母猪繁育体系，目前已拥有美神牌种猪，并积极向繁殖力更强的丹系种猪转型。15 年以后公司生猪开始稳定出栏，此后生猪出栏量持续高增长。公司生猪出栏量从 15 年的 10.72 万头升至 21 年的 154.23 万头，未来

3、出栏量有望超过 500万头。公司 2017 年收购龙华农牧，外延式扩张强化特色养猪产业。龙华农牧依靠楼房养猪和自繁自养模式，有望实现产能高速扩张。公司 22 年初在猪价处于低谷时果断推出再融资预案，募资强化养殖主业，未来有望充分受益猪价上行。肉制品业务延伸产业链深度，强化上下游一体化。肉制品业务延伸产业链深度，强化上下游一体化。公司早在 1995 年即以“唐人神”品牌推出香肠、湖南腊肉等品牌肉品。08 年，10 万吨唐人神西式肉制品加工基地和 100 万头冷鲜肉加工生产线相继建成投产；17 年，唐人神产品体验中心正式营业；20 年中央厨房竣工投产。未来公司还将以小风唐中式快餐的形式探索餐饮产业

4、，进一步向下游扩张，强化一体化经营优势。投资建议：投资建议：预计公司 2224 年实现归母净利润分别为 1.65/14.53/12.01 亿元，同比分别+114.4%/+778.5%/-17.3%；对应 EPS 为 0.14/1.20/1.00 元。当前可比公司 23 年 PE 均值为 11.92 倍，未来公司主业成长性较好。综合可比公司平均PE 估值及过去 10 年公司历史 PB 波动特点，我们给与目标价 13.20 元（对应23 年 PE 为 11 倍），首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：生猪出栏不及预期；原材料成本压力；猪肉需求不振；疫病风险等 核心数据核心数据 2020

5、2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）18,514 21,742 24,885 31,436 37,329 增长率 20.7%17.4%14.5%26.3%18.7%归母净利润(百万元)950(1,147)165 1,453 1,201 增长率 369.6%-220.7%114.4%778.5%-17.3%每股收益（EPS）0.79(0.95)0.14 1.20 1.00 市盈率（P/E）11.5(9.6)66.4 7.6 9.1 市净率（P/B）1.7 2.0 2.0 1.6 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -24%-9%6%21%36%51%66

6、%81%2021-092022-012022-05唐 人 神畜禽饲料沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 09 月 08 日 公司深度研究|唐人神 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 08 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 唐人神核心指标概览.5 一、公司介绍：“饲料+养殖”为核心的生猪全产业链企业.6 1.1 饲料起家，发展生猪全产业链经营企业.6 1.2 营业收入稳步增长，归母净利润周期性波动较大.6 1.3 公司股权结构较为分散，人员管理制度完善.8 二