区块链行业以太坊生态之Layer2：技术融合应用为王-220907（25页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2022 年 09 月 07 日 区块链区块链 以太坊生态之以太坊生态之 Layer2：技术技术融合融合，应用为王，应用为王 Layer2（二层网络）（二层网络）是以太坊扩容的主流是以太坊扩容的主流“技术方案技术方案”，也，也是是值得关注值得关注的的“生态生态”：1）以太坊市值仅次于比特币，为 2256 亿美元，占比特币的50%，占代币整体的 20%，根据 Coinmarketcap 8 月 18 日数据；2）相较于比特币，以太坊对开发者更友好，生态更繁荣，创新空间更大；3）为解决以太坊拥挤、交易手续费贵问题而生的 L

2、ayer2，锁仓额（TVL）高达 58 亿美元，占以太坊 TVL 的 15%，占总 TVL 的 9%，是以太坊生态中的明珠。Layer2 作为以太坊上的“高架桥”：1）更快：每秒可处理的交易笔数（TPS）可以比以太坊主网快 867 倍以上；2）更便宜：交易费用可低至以太坊主网的 2%。多个多个 Layer2 项目已经发行项目已经发行代币代币，当前各 Layer2 代币的最大流通市值（FDV）的排序为：Optimism（OP，45 亿美元）dYdX（DYDX，16 亿美元）Loopring（LRC，5 亿美元）Metis Andromeda（Metis，3 亿美元）Boba Network（BO

3、BA，2 亿美元）。本报告试图从代币经济模型、技术机制等角度，找到 Layer2 当前竞争格局形成的关键驱动因素，并通过这些因素的变化，预测已发币和即将发币项目代币未来可能的排序。竞争格局形成的关键驱动因素竞争格局形成的关键驱动因素：弱相关：上线时间、代币释放周期。1）除 Loopring 和 Optimism 上线较早外，Layer2 项目集中上线于 2021 年，区别较小；2）代币释放周期一致性低。相关：技术机制、分配计划。1）当前 Layer2 项目的两大主流技术机制乐观汇总（Optimistic Rollup，OR）和零知识汇总（Zero Knowledge Rollup）长期走向融合

4、，由于短期 OR 与以太坊虚拟机（EVM）的融合度较高，拥有一定优势；2）市场更看重项目对“社区”的激励，而非“团队”和投资者。强相关：明星应用、创收能力。1）Uniswap V3 和 Synthetix 等明星应用的选择造就了 Optimism 锁仓额（TVL）和市值的领先，而 dYdX作为单一的交易应用链，市值还能跻身 Layer2 第二更说明了“应用为王”的 Layer2 竞争之道；2）从估值看，市场更看重 Layer2 项目的创收能力，而非 TVL 规模。展望：展望：市场对多个 Layer2 项目发币预期较强，例如 Arbitrum 和 StarkNet。和其他 Layer2 项目类似

5、，我们认为，Arbitrum 与 StarkNet 的估值将主要取决于这两大协议的技术进展、创收能力、社区发展程度和明星应用的培育度等因素。催化剂：催化剂：1）以太坊合并进度：将影响整个以太坊生态，包括 Layer2；2）以太坊 EIP-4488 和 EIP-4844 提案的推进进度，它们致力于降低 Layer2运营成本；3）Opensea等明星应用、USDT和USDC等头部稳定币对Layer2项目的接受度、何时上线、以及将选择哪个项目。投资建议投资建议：本报告仅致力于“分析”各 Layer2 代币已经形成的市值，并非建议投资代币本身。我们建议关注：1）加密代币交易服务商：Coinbase（C

6、OIN）、Square、Paypal、Robinhood 等；2）投资了加密资产的相关标的：MicroStrategy（MSTR）等。风险提示风险提示：技术发展缓慢，监管政策收紧。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 孙爽孙爽 执业证书编号：S0680521050001 邮箱： 相关研究相关研究 1、通信：H1 利润快速恢复，关注光纤光缆及卫星导航投资机会2022-09-04 2、通信：手机终端或将支持卫星通信，产业厚积薄发提速发展2022-09-02 3、通信：重视光纤光缆行业战略性投资机