宠物行业从乖宝宠物看宠物赛道：陪伴需求催化宠物新蓝海食品赛道频现龙头-220907（66页）.pdf

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1、陪伴需求催化宠物新蓝海，食品赛道频现龙头从乖宝宠物看宠物赛道分析师马莉联系人汤秀洁王长龙证书编号S1230520070002邮箱2022年9月证券研究报告行业评级：看好宠物行业投资要点宠物行业投资要点 1、宠物行业：覆盖宠物全生命周期，、宠物行业：覆盖宠物全生命周期，15年起进入高速发展期，据宠物行业白皮书，年起进入高速发展期，据宠物行业白皮书，17-21年宠物消费市场规模复合增长年宠物消费市场规模复合增长16.8%至至2490亿元。亿元。1）宠物食品：精细化）宠物食品：精细化/高端化趋势明显，关注国产品牌突围替代进口。高端化趋势明显，关注国产品牌突围替代进口。行业成熟度高，据宠物行业白皮书，

2、17-21年宠物食品市场规模复合增长14.6%至1282亿元，占比52%。产品精细化、高端化趋势明显（干粮湿粮定制粮等），关注强品牌力+强营销力国产品牌借势突围。2）宠物用品：境外代工业务为主，集中度低竞争激烈。）宠物用品：境外代工业务为主，集中度低竞争激烈。行业进入壁垒低+集中度低竞争激烈，据宠物行业白皮书，19-21年宠物用品市场规模复合增长16.0%至319亿元，占比13%。随国内宠物品牌运营商布局宠物行业，看好体量大/产能高/客户优质的企业抢占国内市场份额。3）宠物医疗：低频刚需高增长，疫后中小机构出清加速整合。）宠物医疗：低频刚需高增长，疫后中小机构出清加速整合。为产业链增速最快细分

3、行业，据宠物行业白皮书，19-21年宠物医疗市场规模复合增长37.5%至727亿元，占比由19%增至29%。宠物医疗壁垒高、投入大、盈利低，疫情后中小机构加速出清，大型医院凭借优质医生资源+高标准化程度加速整合。2、行业评级：看好。建议关注：宠物食品、行业评级：看好。建议关注：宠物食品/用品优质企业用品优质企业乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物等。乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物等。1）中宠股份：21年收入28.8亿元，归母净利润1.2亿元。深耕宠物食品行业，22年募资建设4万吨湿粮+6万吨干粮+2000吨冻干项目。2）佩蒂股份：21年收入12.7亿元，归母净利润

4、0.6亿元。产品以咬胶/零食为主，主粮占比持续提升，关注新西兰及柬埔寨产能释放。3）依依股份：21年收入13.1亿元，归母净利润1.1亿元。宠物卫生护理用品龙头，国内市场合作疯狂小狗等品牌运营商提升市占率。4）源飞宠物：21年收入10.7亿元，归母净利润1.4亿元。主营宠物牵引用具和宠物零食，境外业务占比高达97%，关注产品升级/产能释放盈利能力提升。1VVW3W1WYYpNtRaQ8Q9PoMpPpNnPlOoOvMjMpPzRaQqQwPuOtQmOuOmOtQ乖宝宠物核心看点乖宝宠物核心看点 1、乖宝宠物：国产宠物食品领军者，、乖宝宠物：国产宠物食品领军者，2021年收入年收入25.8亿

5、元、净利润亿元、净利润1.4亿元、毛利率亿元、毛利率29%、净利率、净利率5.5%19-21年，收入14.0/20.1/25.8亿元，同比+15%/43%/28%；归母净利润0.04/1.1/1.4亿元，同比-91%/+2580%/+26%；2021年毛利率29%，净利率5.5%。产品：覆盖犬用产品：覆盖犬用/猫用主粮、零食、保健品全品类猫用主粮、零食、保健品全品类。21年零食/主粮/保健品占比分别为63.7%/35.6%/0.7%。业务：发力高毛利自有品牌业务，国内市场占比提升业务：发力高毛利自有品牌业务，国内市场占比提升。发展初期以OEM/ODM业务为主，近年加大营销投入发展高毛利自有品牌

6、（21年自有品牌/代工业务毛利率分别为41%/24%），21年自有品牌/代工业务/品牌代理占比分别为52%/46%/2%，实现协调发展。渠道：渠道：全渠道布局，重点拓展线上直销。全渠道布局，重点拓展线上直销。1）线上：合作天猫/京东/抖音等主要电商平台，19-21年直销复合增长达44.9%。2）线下：优化经销售结构提升渠道效率及稳定性，21年经销商同比减少89家至961家。2.自有品牌先发优势自有品牌先发优势+强营销能力强营销能力+线上渠道优势线上渠道优势领航宠物食品发展领航宠物食品发展 麦富迪定位中端市场占据先发优势，现积极布局高端市场：麦富迪定位中端市场占据先发优势，现积极布局高端市场：自