建筑材料行业：解读基建地产链2022年中报景气已至底部静待收入拐点-220907（42页）.pdf

《建筑材料行业：解读基建地产链2022年中报景气已至底部静待收入拐点-220907（42页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建筑材料行业：解读基建地产链2022年中报景气已至底部静待收入拐点-220907（42页）.pdf（42页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报告行业点评报告建筑材料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/42 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 建筑材料行业点评报告 解读基建地产链解读基建地产链 2022 年中年中报：报：景气已至底景气已至底部，静待收入拐点部，静待收入拐点 2022 年年 09 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 石峰源石峰源 执业证书：S0600521120001 证券分析师证券分析师 任婕任婕 执业证书：S0600522070003 研究助理研究助理 白学松白学松 执业证书：S060012105

2、0013 行业走势行业走势 相关研究相关研究 疫情多点散发，不改中期回暖态势 2022-09-04 基建政策再加码 2022-08-28 增持（维持）Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：本报告尝试重构了基建地产链条的细分行业划分，希望更细致地阐述上下游基本面的变化。剔除房地产开发、基建房建、专业总包细分行业后，我们选取 101 家样本 A 股上市公司分析 2022 年中报情况，其中建筑 31 家、建材 64 家、地产服务类 6 家。Q2 产业链景气产业链景气全面全面下行下行，地产后周期地产后周期景气接近历史底部景气接近历史底部。（1）居住产业链景气下行，产业链 2022Q

3、2 收入端增速位于近 3 年、10年的中枢之下，且历史排位相对于 2022Q1 全面下滑，玻璃玻纤、房地产服务、专业工程子板块在产业链中历史分位相对较高。产业链整体盈利能力在历史区间的排位在 2022Q2 也在 Q2 全面下滑，ROE（TTM）不仅是三年以来的低位，也开始显著低于近十年的盈利中枢。其中装修、装修建材、房地产服务 ROE（TTM）近十年历史分位数已经回落至 25%以下，玻璃玻纤、其他材料 ROE（TTM）仍处近十年中枢之上。（2）利润表压力由毛利率扩散至收入端，收入减速后收现比同比有所改善。收入端减速的压力集中体现在装修建材、装修、房地产服务子板块，但三者收现比的同比降幅均收窄，

4、反映企业主动的风险控制。前周期盈利亦持续承压，主要是疫情对基建项目落地的影响以及地产开发端的继续下行。仅细分需求有亮点的专业工程子板块维持单季盈利的正增长。利润表：利润表：收入收入端端压力加剧压力加剧，成本端压力缓释，成本端压力缓释，新兴领域新兴领域、玻纤是、玻纤是亮点。亮点。（1）分板块来看：后周期的装修建材、装修以及房地产服务子板块收入同比增速放缓最为显著，除了 Q2 疫情管控影响后端需求释放，预计企业基于下游房企资信条件恶化也在主动控制收入端扩张。前周期的设计咨询和水泥收入端降幅继续扩大，主要因基建需求落地不及预期难以对冲地产的下行，叠加疫情的冲击。专业工程是除玻璃玻纤外 Q2 收入端唯

5、一正增长的子板块，得益于新能源等细分需求的景气，但也较 Q1放缓 10.7pct。（2）周期品毛利率速降，其他子板块因成本转嫁能力继续分化。除水泥和玻璃玻纤周期类子板块毛利率因价格下跌快速回落外，其他子板块表现分化，其中装修建材子板块中的 C 端比重较高的上市公司整体毛利率降幅小于 B 端比重较高的企业，且部分公司因提价落实毛利率环比回升。（3）反映在净利率和 ROE 端，计提减值损失继续影响 2022Q2 盈利端。除了玻璃玻纤外，Q2 产业链 ROE（TTM）环比全面下降，环比降幅较大的子板块同样也是减值影响较大的装修建材、装修和房地产服务子板块。（4）在此之外，受益于建筑新能源等新兴领域需

6、求的快速增长和业务扩张，部分企业延续 20%以上的较快增长，集中在玻璃玻纤、专业工程子板块。现金流与资产负债表现金流与资产负债表：风控之下收现比改善，产业链资金压力仍大风控之下收现比改善，产业链资金压力仍大。（1）居住产业链样本企业 22Q2 经营性现金流降幅缩小，其中降幅缩小最明显的是玻璃玻纤。结合收现比，收入大幅减速的细分行业装修、装修建材等板块反而收现比有所改善，反映了收入主动和被动收缩之下经营质量的边际改善。-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2021/9/72022/1/62022/5/72022/9/5建筑材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声