国博电子（688375）-A股公司研究报告：需求波动影响短期业绩新品量产有望带动未来高增-251103（3页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 国防军工 2025 年 11 月 03 日 国博电子(688375)需求波动影响短期业绩，新品量产有望带动未来高增 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持）事件：公司公布 2025Q3 业绩报告。根据公司公告，公司 2025Q1-Q3 实现营收 15.69 亿元（yoy-13.5%），实现归母净利润 2.47 亿元（yoy-19.4%）。2025 年 Q3 实现营收 4.98亿元（yoy-2.5%），实现归母净利润 0.46 亿元（yoy-26.0%）。2025Q3 业绩表现低于市场预期。点评：下游需求周期性波动影响主业，新品量产有望带动营收恢复

2、增长。1)根据公司公告，2025Q3 公司营收同比下滑，我们分析认为，受下游需求影响，T/R 组件和射频模块收入减少，公司积极拓宽 T/R 组件下游应用领域，低轨卫星和商业航天多款产品已开始交付客户。2)根据公司公告，与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片，在手机等终端中成功量产应用，累计交付数量超 100 万只。我们预计随着军品需求持续恢复，民用市场加速拓展，预计公司营收有望恢复增长。产品盈利能力持续提升，未来业绩有望随需求好转恢复增长。根据公司公告，公司2025Q1-Q3 毛利率为 38.12%，较去年同期提升 1.73pcts；2025Q1-Q3 净利率为15.75%，较去

3、年同期降低 1.15pcts。我们分析认为，1）公司毛利率自提升主要系产能逐步释放叠加规模效应不断增强，未来有望延续提升趋势。2）公司净利率整体平稳，报告期内公司期间费用率为 18.82%，较去年同期降低 0.02pcts。我们预计随着公司规模效应持续增强，叠加降本增效持续深化，公司盈利能力有望不断提升，未来业绩有望恢复增长。存货及应付账款环比维持高位，行业高景气支撑公司成长。根据公司公告，截至 2025Q3末，公司存货为 4.62 亿元，较 25H1 末 3.33 亿元高位增加，公司应付账款为 11.92 亿元，较 25H1 末增加 19.92%。公司存货及应付账款环比提升，反映公司加快排产

4、，侧面反映下游需求旺盛，行业景气度维持高位。背靠中电科五十五所，军民两端放量拉动业绩稳增。1）公司背靠中电科五十五所，是国内射频及 T/R 组件核心企业，技术背景深厚；2）公司军民双线布局，军品 T/R 组件业务有望受益于相控阵雷达渗透率提升，民品硅基氮化镓功率放大器芯片等有望随下游需求释放快速增长；3）公司形成了从芯片到模块、组件的产业链布局，未来将充分受益于多领域需求释放，公司业绩有望实现快速增长。下调 2025-2027E 年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到下游需求波动影响，收入占比较多的 T/R 组件及射频模块业务下滑明显，因此我们下调 2025-2027E 年归母净利润预测为5.0

5、2/6.93/9.26亿元（前值为5.87/7.35/9.71亿元），当前股价对应PE分别为87/63/47倍。考虑到公司作为射频及 T/R 组件头部企业，核心受益于军民两端市场需求增加，叠加盈利能力提升，因此维持“增持”评级。风险提示：产品销售价格变动风险；军品订单需求变化风险；行业竞争加剧风险 市场数据：2025 年 11 月 03 日 收盘价（元）73.62 一年内最高/最低（元）81.78/43.16 市净率 7.1 股息率%（分红/股价）0.54 流通 A 股市值（百万元）43,879 上证指数/深证成指 3,976.52/13,404.06 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算

6、基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）10.40 资产负债率%20.88 总股本/流通 A 股（百万）596/596 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：-证券分析师 韩强 A0230518060003 武雨桐 A0230520090001 穆少阳 A0230524070009 研究支持 穆少阳 A0230524070009 联系人 穆少阳(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,591 1,569 2,806 3,609 4,712 同比增长率（%）-